如何成为分析师之三

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收藏 2009-08-13

      今天简直成了IT了，给一大帮人修电脑，忙死了，一点正经事情都没干。看现在的形势10.1后会大跌吧，然后明年年初随着重新抬头的信贷规模牛市再次来临，经济复苏什么的都是借口，2005年时经济那么好股市竟然创新低啊。股市就是在资金有需要的时候，制造出一个又一个得泡沫，直到破灭。宏观经济形势、业绩只不过是亘古不变的宣传手段而已，是辅助的，并不是投资的实质。在我看来投资的实质就是资本逐利的本性在虚拟经济中的表现，相对的股市不过是资本在实体经济收益率下降的时期继续创造财富的工具，资源配置什么的根本就是骗人的，尤其在中国。

   上面自己发发牢骚吧，单纯是自己的看法，有不同意见很正常。

   前面说了卖方和买方分析师，现在对比着来说说经纪业务分析师。各证券公司营业厅啊，投资咨询公司啊，都有这个岗位，主要针对大客户和一般散户，大家在地方电视台上经常看的股评一般就是这类分析师，口若悬河，滔滔不绝的。因为入行的门槛要低一些，有些人可能认为经纪业务分析师的水平要低于前两者，实际上这种想法比较片面，两者直接的可比性不高。

   首先，研究范围和深度不同。卖方分析师团队都在40-50人左右，基本上都能覆盖各个行业各个公司，刨除些st和烂公司，每人也就负责天天跟踪研究20家上市公司，把这些公司和行业研究得很透彻，当然其他行业的股票可能就稍微差点了，没有功夫看么。经纪业务分析师不同，在电视节目上能够侃侃而谈，不论什么股票他都知道点基本情况，大概做什么的，有什么新项目之类的问题难不倒他。一般是个美女主持坐在旁边，“X老师，现在手机尾号3408的观众询问您600335后市走势如何”、，“X老师，现在手机尾号5438的观众朋友说自己75元买入中国人寿，48元买入中国石油后市如何操作（俺老爹……汗）”，总之什么问题都有，什么股票都涉及，但是根本难不倒他，他也会说些模棱两可，左右逢源的话，逢高减仓，逢低加仓反复操作什么的。不过你要是让他深入说说这只股票就不行，至少肯定要比卖方和买方分析师差很远，没有办法，你不能让一个营业厅也组织个四五十人的团队吧，很多地方甚至分析师是全行业的，什么都看，好在平常面对的是散户们，随便知道点就比散户强，散户毕竟比基金机构好忽悠多了，博而不精是这类分析师的第一个特点，但是卖方分析师一般就是精而不博了。

      其次，影响资金的规模不同，客户的风险偏好不同，所以重点关注的股票不同。卖方和买方的共同特点就是指挥大资金，而经纪业务分析师指挥的是小资金。大资金尤其是基金公司，保险资管什么的很注重投资的风险，一般都是选择低风险，低收益的业绩有保障，或者预期能够达成的，流通盘不能太小的股票，而不能碰st，很少买概念和题材股，所以卖方和买方分析师更多的关注所谓的好公司和大公司，但是至少我个人感觉这类公司虽然涨跌的幅度属于股市中的平均水平，像赚取超额收益很难。中小散户们则不同了，资金少，都喜欢以小博大，高风险，高收益，st，概念，题材，所以那些容易炒作的小流通盘，基金份额较低，亏损的，重组的股票是他们研究的重点，这种股票的涨幅大家也是都清楚的，谁都恨不得抓个st，复牌后20-30个涨停的。

      最后，研究范围的不同加上客户需求的不同必然导致研究方法不同。基金机构的资金动辄就是几千万，只要他们一动，股票的成交量就会上去，所以冲击成本很高。相对的分析师就更注重基本面的一些东西，研究宏观经济和行业的关系，预测未来行业的发展状况，做出些中长期的趋势判断，再在对上市公司调研的基础上分析上市公司在所处行业的地位和竞争力，作出业绩预测和敏感度分析，用各种估值模型给出股票的合理价值取值范围，最后根据目前的价格给出评级，这算作是价值投资（姑且这么说吧，我倒是认为中国没有什么真正的价值投资）。一般来说，分析师对企业都十分的了解，有名的卖方分析师跟上市公司的高管关系都很好，业绩什么的大部分还是能预测的比较清楚的。但如果普通散户照着卖方分析师的报告买股票的话很容易给别人抬轿子（其中的原因后面再说吧），这里只是强调买方和卖方分析师更多的从基本面着手，注重中长线的投资。经纪业务分析师就不同了，他们没有那么多的机会去公司实地调研，本来负责的上市公司就多，没法深入了解，所以技术面分析这个适用性较强的方法是他们的主要工具。而且他们为散户服务，做一堆估值模型，讲好多行业分析的人家也听不懂啊，不如就看趋势，分析趋势，时间长了，他们对市场十分有感觉，可能说不出什么成体系的道理出来，但是对走势的判断却很准，特别是短期的趋势，这个就是趋势投资。

   很难讲哪个更厉害，更有效，但是对大资金来讲（过亿的）还是多听听搞价值投资的分析师适合些，毕竟资金量太大，进出不方便；而对于散户来讲，趋势投资挺好，毕竟没有这多时间和机会去真正了解一家公司去，所以不同类型的分析师水平高低很难比较，只是卖方分析师比较拉风，影响的资金比较多，让人感到很有水平而已，你让他真去指导散户，散户还真接受不了一买就套的现实。

   如果有机会读读各个公司分析师的报告，会觉得很有意思的，不同岗位的分析师，公司在行业所处地位不同，报告的内容和风格差异很大。不知道从哪里说起，先讲讲大行业的报告吧

   一、中金、中信、国信、国金等大行的报告。大家都看过吧，很好找到，没看过的可以看看。大行的特点就是把一堆模型放在最前面，各种估值模型，盈利模型，敏感度分析，一下子拿出玄乎的东西把你拍蒙了。在招聘的时候他们也非常重视这些，会问你会不会做什么财务模型，建模之类的。实际上我觉得这些东西一点用处都没有，基本上模型的预测就没有准过，也不可能准，做做宏观经济的也就算了，金融工程搞一搞是可以的，行业和公司分析是无法用模型来预测未来的。但是模型这个东西就给人一种高档，高水平，高理论性，高准确度的感觉，特别是从外国传过来的，更是让那帮留学归来的拿着当阳具似的图腾崇拜。

      但我确实没见过多少准确的模型，有太多因素对实际会产生影响，但是你根本没法全部考虑进去，银行、地产还好点，有色、石化比大盘还变化莫测，并且很多因素的影响程度也没法衡量，模型中的很多数据和逻辑关系都是分析师拍脑门想出来的，或者照搬某些大咨询的结论。大家可以翻看信达一篇有关钾肥的报告，由于分析师是学物理的，数学建模很厉害，用了40-50页的数学图形，模型，演算，公式试图证明2009年钾肥价格不会跌，看着真是很牛逼的，但是从头到尾都没有谈到需求的问题，以为农业对肥料的需求是稳定的，不会受到经济的影响，忽略了这个最关键的问题，结果2009年钾肥的价格阴跌不止，生产商不断减产也无效。因为我本身是做化工行业分析的，所以这方面的事情比较清楚，2008年初无论大小每家券商报告里草甘膦的需求增速都在15%左右，这也是拍脑门得出来的，以过往的历史增长率来判断未来的发展方向，根本不现实。在这里也要跟大家说不要盲目的迷信模型，但如果你要去大行面试的话就最好搞懂各种估值模型、财务模型，敏感性分析什么的，其实建立这些东西的结构本身不难，难在各因素的比例和因素自身的发展趋势，面试时也不会问这么细。

      大行的关键特点还有一个，注重行业分析，所以很多大行的分析师都有相关行业的工作经验，对行业有较为深刻的了解，加上长年跟上市公司打交道，企业的情况比较清楚，也会从企业那里得到很多行业的信息。

      其实最清楚企业的是谁啊，当然是企业的高管们啊，业绩都是他们说了算，跟他们搞好关系很重要，当然这些套到的消息不能写在报告里，或者我们能看到的报告里是没有的，但是他们是会跟自己的客户私下交流的。报告只是个形式，跟卖方利害关系最密切的客户（暂称为核心客户）会在第一时间得到消息，甚至会跟卖方分析师一起去调研，不用看报告就知道该建仓了，然后过了两天报告出来了，此时二级客户才拿到报告，感兴趣的可能会打电话问问分析师具体的情况得到消息，再传到网上让散户们看到就不知道是什么时候了，而在网上，像国金、高盛的报告你根本就找不到，但我确实在某板块启动之前听到老总说子看看的某某国际大行的报告，推这个行业呢。换句话说，如果真是个能赚钱的报告，谁会公开出来让大家都抢，拉好几个涨停，自己买不到呢。

   大行报告的整体水平还是挺高的，这里说的是报告的结构性，逻辑性，数据的全面性，结论很难说了，大家对这个也是有目共睹的，特别是这两年的策略报告基本上就是逆向的结论。

   说跑题了，今天太困了，昨晚加班写报告来着，很不爽，搞得本文的观点太激烈了，局部地区还有主观臆断的可能，估计有人该扔砖头了，争取下回冷静些。下次讲讲其他报告的特点，以及什么样的个性和性格适合做什么位置上的分析师，还有学历和专业的问题。再次强调本文纯属抒发个人的感受，只不过起了个糊弄人的题目而已，但是应该还是能多少帮到大家的。