事件：

根据中债登与上清所最新公布的2018年11月份债券托管数据，境外机构11月份单月共减持人民币债券333亿元。分券种来看，境外机构11月份单月共减持利率债173亿元，其中减持国债186亿元，增持政金债13亿元；减持同业存单115亿元。

核心观点：

外资动向对于债市的显著影响逐步得到市场的关注与认可。境外机构时隔20个月之后再度减持人民币国债，国债市场境外占比也因此环比下降0.17个百分点至7.96%，根据我们的静态模型估算，11月单月外资因素可能边际抬高长端利率1bp。如果未来这一减持情况延续，外资可能成为未来半年债市的一个风险因素。综合考虑结构性因素的支撑（BBGA自明年4月开始纳入人民币利率债、境外央行类机构继续配置人民币资产）以及周期性因素的负面拖累（利差收窄、汇率贬值），我们按照悲观/中性/乐观情形对未来半年外资买债的情形进行估算，相应的月均增减持幅度为-200/+200/+500亿元，2019年年中国债市场境外占比将分别达到6.29%/8.20%/9.63%。由此推断，在中性情形下，外资因素对长端利率的压低作用接近于0；而在悲观情形之下，外资减持国债将导致我国长端利率抬升10个bp，这一冲击不容小觑。

境外机构11月份减持人民币债券333亿元，目前已连续2个月减持人民币债券。时隔20个月之后，国债也受到了境外机构的净减持，11月减持幅度为186亿元，其中可能不乏获利了结的影响，此外境外机构小幅增持政金债13亿元。除境外机构之外，商业银行、基金、保险、券商等机构11月份均对利率债进行了不同程度增持。境外机构11月进一步减持同业存单115亿元。11月末境外机构在我国国债市场中的占比下降至7.96%，一年多之后再度出现下降，在我国债券市场整体之中的境外占比进一步下降至2.16%。