糖尿病领域诞生牛股，我们估计国内糖尿病患者人数还有 3 倍空间。纵观中外，糖尿病行业不缺投资机会，全球糖尿病龙头诺和诺德从 1981 年以来股价上涨超过 190 倍，去年市值一度接近万亿元人民币。A 股降糖药相关公司通化东宝和华东医药 2000 年后股价从低点到现在上涨超过约 30 倍，给投资者带来了丰厚的回报。
胰岛素是糖尿病治疗的终极方式、胰岛素使用比例稳定。纵观历史，胰岛素是应用历史最长的糖尿病药物，20 世纪上半叶糖尿病治疗手段比较匮乏，胰岛素是有效的治疗手段，但是需要注射而且价格昂贵，给应用带来较大限制，1950 年代逐渐上市的双胍类、磺酰脲类降糖药给糖尿病治疗带来了更多的选择，再到后来的格列酮类、GLP-1、DPP-4、SGLT-2 陆续上市，虽然现在糖尿病的治疗药物种类较多，但是胰岛素依然是终极的治疗手段。
进口替代空间大。近年来，胰岛素国产替代率不断提高，据我们根据 PDB、诺和诺德、通化东宝、联邦制药2016年报、甘李药业招股说明书估算，已由2014年15.6%提升到2016年22.2%，主要因为多年来国产胰岛素经过医院和患者的检验，越来越受到认可。我们据 PDB 统计，一般慢病药物国产替代率在 35%左右（按金额），考虑到国产跟进口胰岛素价格差距相对较小，我们认为未来胰岛素国产替代率能到 40%以上。

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