长周期模型的估算确定性与短周期的随机性

                           于德浩

                          2020.2.22

《孙子兵法》云，“善战者，胜于易胜者也。” 投资大师在股票投资中，一般都看很长远，这不是高瞻远瞩；而是因为长周期是容易估算的，短周期是很难估算的。

比方说，在价值投资理论中，人们可以很容易的估算出，股票价值是30元。如果当前价格是价值30元以下，就可以买进；如果是45元以上就必须卖出。这就是简单的投资思路。当然，还有一点，就是坚信股价在十年以内必然会出现45元以上的成交价格。

这虽然知道的很少，但却足以战胜市场，傲视群雄。 比方说，股价十年期间从10元上涨到最高60元，然后下跌回20元结束。显然，一直持股的市场平均收益是十年两倍，而如果“15元买入，45元卖出”，那就是大约六年三倍的收益。

如果要长期战胜市场，那么必须有长周期中间止盈的股价。这里就要忍住贪婪，股价从45元上涨到最高60元。当股价从20元中途回调至14元甚至更低时，要克服恐慌情绪。 要想最终战胜市场，一定会有某个时段不如市场。

当然，对于普通人来言，往往偶尔会跑赢市场。比如股价回调时，侥幸止损了。也会在火热行情中，快赚一笔。比如从50元到55元，从而嘲笑股神股票卖早了。但，长期最终来看，普通人一定是跑输市场的。大部分股民不但没有年均+8%的收益，甚至长期还是亏损的。

对于专业投资者来言，一定要避免“聪明反被聪明误”。这里有两点尤其重要，第一，就是股神巴菲特说的，不要借钱买股票。原因很简单，股价10年以内，会从20元上涨到45元以上。但如果你的还款期是一年，股价可能从20元回调到14元，你还是被迫卖出，亏损出局。

所以，如果要借款，那么借款的期限要足够长，超过5-10年才行。伯克希尔哈撒韦是保险公司融资，这个期限超过10年，而且利息率要低于年3%，所以是可行的。理论的讲，如果融资利率在10%以下，而预期投资收益率是年20%，那么只要十年期间融资不断，这也是可行的。

第二点就是，强假设太多，可能不符合实际。比方说，股价实际从10元上涨到20元，又继续上涨到30元；但从30元回调到21元，又再反弹到30元。这在简单的价值投资理论中，我们是无法预测到“30元可能回调到20元”。对于长线投资来言，这不是一个问题，只要能忍受暂时1/3的回调即可，“死等”股价涨到45元。

如果，我们非得要抓住“回调-反弹”这个局部机会，我们就必须发展更精细更复杂的模型。看似精益求精，但更有可能弄巧成拙。比方说，我们更进一步得出股价长周期分布模型。股价的期望值是30元，标准差是10元，股价运行区间是5个标准差，（-2X，+3X）。对于10到20元，如果股价运行期间超过1年，那么这个区间的量子态就已经大部分填满，不会回调；而从20元到30元，如果运行少于5年，那么就有可能股价回调下跌去回填遗漏的量子态。这是可以解释的。

但是，当股价第一次从20元冲高到30元，这就面临一个决策点。可能有50%的概率向上，也可能有50%的概率向下回调。 这就是知道的多了，反而更犹豫。

知道的更多，胆子就会变大，会冒一些不该冒的风险，“善骑者堕”。比方说，我们根据新的模型估计股价从10元上涨到20元，大约耗时12个月，平均每月上涨+6%。如果买费率3%的认购期权，这就是大约平均每月+100%的收益。 可是，如果在购买认购期权的三个月里，股价是徘徊不前，这就有全部亏损的风险。即使，第四个月股价一下子暴涨20%，我们是预测对了，但我们前面已经被清零了。