海外疫情对中国经济和资本市场影响有限

海外疫情对中国经济的影响，主要通过贸易渠道、投资渠道和政策渠道三途径发生。具体影响可以确定的是——贸易渠道方面，进口减少，出口在替代性需求增长和外贸通道受限的双重影响下，存在不确定性，应偏有利，整体或再现衰退式顺差增长；投资方面，对外投资和海外投资两方向都会下降，不过这对当期经济影响不大；政策渠道方面，这次应该不会再像2008年那样跟随扩张。整体来看，海外疫情对中国影响有限；从市场竞争环境看，反而给了中国有利的调整机会。
海外疫情对中国资本市场的影响，主要通过资金流动、心理影响和汇率变化三途径发生。具体来看，资金流动方面，资本项目下外流必定减少，金融项目下期初会有流出（因国内股市受海外传染跟随调整），流出是果，市场跟随海外下行是因，流出主要通过沪港通、深港通进行，两渠道都有现成规模限制措施，从以往资金流动表现看，香港投资者在大陆市场追涨杀跌导致的资金流进、流出是常见现象，实质上是结算方式决定了其短期进出的频繁，可见通过这个机制进行的配置机构和资金不多，因而此次影响也有限。心理影响渠道主要通过比价机制和预期传染发生，市场比价机制实际上不存在，预期传染的心理影响则比较大，是当期市场波动性的主要根源。对于汇率影响渠道，汇率变动还是以我为主，在美国经济必受疫情冲击、美联储声望下降下再放水，趋势上必有利人民币声望提升，后续稳中偏升态势可望得到实现。

从中国股市自身的波动率变化看，海外疫情恶化使本已回落的波动率又快速抬升，在中国经济复工复产有序推进、投资角度看的“迂回”复升带来经济内生动力增强下，中国经济中长期好转态势构成了资本市场的坚实支撑，波动率回落后对海外资本的吸引力将增强。

中国金融市场对国际资本吸引力增强

海外经济和救市扩大拉长了中外利差。海外疫情冲击下，负利率进一步得到确认。无论是从基础货币投放利率角度，还是国债市场利率（10年期）角度看，欧洲、日本已经进入负利率状态。美、英此轮冲击中政策利率和市场利率也快速下降到近零位置。美国流动性将扩张，但不会出现负利率的极端状况，因为美国金融机构不支持降息，低利率环境不利于金融业绩。

中国的货币环境是“存量过多、增量不足”；存量过多是指中国货币过度深化，增量不足主要是由于中国过去发展方式造成的高杠杆下，财务性周转融资需求过于强烈，导致资金空转和融资利率过高，从而造成了中国货币环境的矛盾局面。这一局面虽然政策上开创性实施了针对性的结构性货币政策（即货币定向投放并辅之以资金流向监控），但格局扭转需要长期过程。中外利差的存在，将对中国的国际金融环境发生重大影响，亦为中国当前的金融开放改革创造了较为有利的条件。
不过，对中外利差引起的国际资金流入也不能期望太高。首先，基于利差流入的资金基本上是风险偏好较低的资金，大部分会流向固定收益市场，尤其是主权债券市场，但中国主权债券市场规模不够大，且评级受到国际评级机构歧视（其实这是国际金融战的重要内容），因此，未来爆发性增长概率不大，但近两年快速增长的势头将延续。其次，对流入股市的资金更不能抱太多期望。延续当前的指数纳入机制对海外资金流入的影响，未来流入股市的资金更多地来自金融开放引起的配置性资金流入。主动性资金流入受资本项目开放改革、汇率市场化改革等其它因素影响，利差对权益性市场的资金影响较不明显。