投资建议    近期股价虽然出现较大上涨,但是我们认为整体上反映的还是强周期性行业业绩顶点的估值,我们认为行业的周期性已经明显下降,主要体现在两方面:一方面在今年盈利大幅好转的情况下,航空公司并没有大幅扩充运能,无论从航空公司意愿、ZF监管导向、波音空客的生产能力以及我国空域紧张等各个层面都导致未来我国运力供给增速趋缓;另一方面,竞争结构的优化使得航空公司在面临不利情况时,运力控制能力有明显加强,这将进一步降低行业盈利的波动性,我们坚持2010年只是本轮航空景气的起点而非顶点,行业将迎来EPS和PE估值的双重回升。
    我们继续推荐中国国航、南方航空、东方航空以及上海机场。
    行业与数据点评
    国内航线需求继续保持较快增长,9月旅客运输量同比增长16%,旅客周转量上升19.8%,增速比8月份有所回升。国航、东航、南航ASK环比分别下降9.3%、8.9%和8.8%,由于国内航线竞争格局比较稳定,航空公司在行为模式上会由追求规模转为追求效益,因此能够主动地根据淡旺季进行运力调整,这也使客座率同比提升了约9个百分点。
    国际航线仍在持续复苏,行业整体RPK同比增长31%,客座率整体上同比继续提升,更值得关注的是亚洲外国际航线的票价指数已经创下历史新高,达到177.6,同比提升非常明显。
    展望
    国内航线:四季度虽然需求的淡季调整不可避免,但是我们认为航空公司良好的运力控制能力,将有望使客座率仍然将保持在较高的水平,行业淡季不淡的趋势将得到延续,而明年的供需改善将更加明显,行业客座率和票价水平有望在今年的基础上再创新高。
    国际航线:我们认为我国将进入国际航线加速增长阶段,随着我国人均GDP的增长,尤其是长三角、珠三角以及环渤海三大经济圈的居民消费水平大幅提升,我们预计这些地区将加速进入出境游普及的过程,而人民币升值以及欧美发达国家对我国签证政策的逐步放开,将驱动我国出境游出现快速增长,由于在国际航线航班时刻上外国航空公司的使用率高于我国航空公司,未来我国航空公司在国际航线的市场份额有望继续攀升。
    人民币汇率:全球贸易的失衡以及我国经济结构调整的需要,从一个中长期的趋势看,人民币升值将难以避免,而这将有望继续成为航空股上涨的催化剂。
    油价:随之全球经济的复苏,油价具有进一步上涨的可能性,但在全球经济复苏缓慢以及中国进行经济结构转型的情况下,油价出现类似2008年暴涨的概率不高,更关键的是由于燃油附加费与油价的联动机制,在行业供需改善的情况下,将使航空公司具有更强的成本传导能力,我们认为油价对航空盈利的影响在下降。