增长复苏强劲，基本面盈利稳健
我们的 2011 年底恒生国企指数和沪深300 指数的目标点位为16,500 点和4,300
点，意味着自当前水平分别存在21%和24%的潜在上行空间。我们预计，中国海
外/内地股票2011 年盈利分别增长17%和19%，并且盈利增长是回报率的主要推
动因素。国内宏观经济环境强劲——积极的财政政策，以及更有针对性但仍较为宽
松的货币政策。尽管外需可能疲软，但我们认为中国将通过刺激国内增长（包括消
费和投资两方面）来逐渐与全球市场脱钩。
估值倍数——预计将与2010 年上半年变动相反
我们认为 MSCI 中国指数（一年预期市盈率为13 至14 倍）和沪深300 指数（一
年预期市盈率为16 至18 倍）估值倍数将轻松实现进一步温和扩大。我们看到，
2010 年上半年估值倍数收缩幅度最大的行业拥有最大的反弹空间——周期型行业
（恢复至周期中值或以上）和银行业（因不确定性因素消除，估值将由谷底恢复
至正常水平），从而超过部分防御型行业估值倍数下滑的影响。流动性前景强劲
（尤其是，由于中国增长好于发达市场，海外市场受益于由发达市场转向新兴市
场的资金流；内地市场可能也将有资金流入），甚至可能将估值推至过高的水
平。
上调我们的行业配置中高贝塔值行业的配置
2011 年我们看好估值合理且国内业务主导的周期型行业、零售业和银行业。主要
题材是基建/保障性住房、消费/工资增长、研发/节能减排，以及宏观经济政策的
正常化。

2011 年前景：增长的堡垒2
宏观前景：预计2011 年经济增速将高于市场预测3
2011 年值得关注的五个方面3
盈利是实现目标点位的主要推动因素；估值倍数可能进一步扩大9
我们认为银行股和部分周期型股票存在估值扩张空间14
这一走势可能会受到外部因素的影响15
行业偏好：银行板块是估值重估重点；增持表现落后的周期型股票17
流动性可能超过融资不确定性的影响25
MSCI 信息披露29