继续看好受益于通胀的资源品
　　由于中国、美国等主要经济体发布的制造业和就业等数据好于预期，在一定程度上缓解对于欧债危机引发新一轮经济大滑坡的风险，加上欧美当局据传可能采取更多措施应对欧债危机，美国、欧洲股市本周大幅反弹。基于对人民币升值的预期，海外大量热钱都聚集在香港，香港股市流动性充裕与A股流动性不足形成鲜明对照。香港股市与A股市场最大的差异是，受资金追捧的大多数是大盘蓝筹股，而A股市场偏好中小股票题材股。但管理层表示严打内幕交易后，中小板指数、创业板指数有走弱的迹象，目前价位介入中小股票风险不小。
　　近期人民日报连发三篇社论，透露出管理层希望维护股市稳定、健康发展。目前国内外的宏观面复杂、多变，并不支撑A股出现趋势性上涨。短期内，上证综指将在2750~2950点之间震荡整理。
　　美国经济已经陷入"准流动性陷阱"，家庭去杠杆化、企业对经济前景信心不足将在相当长时期内使美国经济增长处于低迷状态，而劳动力市场和企业产能足够充裕确保通胀压力短期内不会到来。如此宽松的条件，让美联储可以放心地实施极度宽松的货币政策。笔者认为，美联储实施QE3、甚至QE4是大概率事件。经济基本面需要实施QE3，实施QE3符合美国国家利益。一方面，通过制造全球通胀可以减轻美国沉重的债务负担，又可通过一轮又一轮的货币贬值来推动出口增长；另一方面，可以向中国输入通胀，倒逼人民币加快升值。
　　联合国粮农组织最新统计显示，其食品价格指数在11月上升3.7%，至205.44，为连续第5个月上升，并位于28个月高点，仅较2008年6月触及的历史高点低8点。"全球农产品低库存，谷物价格在2011年9月前将维持在高位。"高盛最新报告指出，虽然国际粮价高企将会鼓励农户提高种植面积，但是粮食产量不足以重新补充枯竭的库存。而饲料和燃料行业的需求强劲，可能制约库存的恢复水平，将继续给粮价施加上涨压力。国际粮食政策研究中心专家近日指出，即使现时各国已开始减少温室气体排放，但在本世纪期间，世界仍将面临粮食价格持续上涨的问题。
　　11月下旬，以农产品为代表的产品价格上涨已有所缓和。笔者预计，11月CPI同比增长4.6%~4.8%，低于多数机构预期的突破5%，年底前再次加息的概率随之降低。最近A股市场表现出的抗跌性，想必是对前期流动性收缩过于悲观预期的一次修正。
　　基于投资者对通胀、人民币升值的预期，笔者中期继续看好受益于通胀的资源品，特别是定价权在海外的有色金属股、煤炭股(与国际原油价格联动)、黄金股、农业股。此外，以银行为代表的权重蓝筹股的估值已接近或处于历史估值低端，企稳乃至形成波段反弹的机会渐增，存在阶段交易性机会。（

通胀预期下的资源品价值重估。在全球流动性扩张的背景下，货币相对于商品贬值将为资源价值重估提供持续的推动力，一方面，价格上涨将带来企业盈利能力的上升，另一方面，流动性充裕将提升股票估值，双轮驱动下，煤炭板块的表现仍然值得期待。
　　运力瓶颈和行业整合制约煤炭有效供给。铁路运力是决定煤炭有效供给的关键性因素，而目前"三西"地区三条主要的铁路外运通道运力基本饱和，在建和规划中的铁路运力预计2014年前后才能陆续释放；另外，随着政策推进力度的加大及山西资源整合示范效应的推广，全国范围内的资源整合有望提速，大量小煤矿的关停整顿将直接导致煤炭供给减少。
　　经济触底反弹，煤炭需求平稳增长。根据华泰联合宏观团队判断，国内经济将于2011年一季度见底，随后逐渐企稳回升。在此背景下，煤炭需求有望平稳增长，我们预计2010-2012煤炭需求量分别为33亿吨、35.5亿吨和37.6亿吨，同比增加3.2亿吨、2.4亿吨和2.2亿吨。假设煤炭增量70%来自三西地区，且三西地区90%增量用于外运，则2011年三西地区煤炭外运需求约1.5亿吨，而铁路运力增量仅为4000-6000万吨，运力增长落后于需求增长，煤炭供需依然偏紧。
　　煤炭价格看高一线。动力煤合同价上涨已成定局，而市场煤受益于供需改善和大宗商品价格走强仍有上涨动力；炼焦煤受制于钢材市场低迷，预计价格将稳中有升；无烟煤受益下游化工产品涨价，价格有望迎来一轮上涨行情。
　　资源税改革只是"纸老虎"。我们认为在2011年流动性推升大宗商品价格、煤炭供需偏紧的背景下，煤炭企业具有较强的议价能力，通过产品提价可以将新增的成本大部分转嫁给下游企业，从而避免对自身盈利能力造成冲击。
　　上调行业评级至"增持"。投资思路主要围绕三条主线：一、内生性产能增长较快的上市公司：西山煤电(000983)、神火股份(000933)、潞安环能(601699)；二、资产注入预期强烈的上市公司：国阳新能(600348)、大同煤业(601001)、开滦股份(600997)；三、受益于下游化工产品涨价的无烟煤上市公司：兰花科创(600123)。

能源真是个大问题