发布机构:申银万国
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页数：17
时间：2011.02
简介：

CPB新兴经济体工业指数在2010年9月份以后加速上行，我们估计1月末CPB新兴经济体工业生产指数高于趋势水平约3%。按照当年末价格比上年末价格，CRB工业金属价格指数在2009年与2010年涨幅分别是100%和24%，我们估计2011年这一涨幅可能会是在20%左右。
　　 在当前环境下，美联储的关注焦点是核心通胀水平和通胀预期，欧央行的关注焦点是名义通胀水平，这一差异确实使得美联储在年内加息的可能要小于欧央行。欧央行如果年内加息，那些面临主权债务压力的中小经济体将面临更高融资成本的挑战，使得这些小经济体的短期经济前景更加黯淡。
　　 尽管美国经济基本面显著改善，伯南克在最近国会作证中再次强调美国产能利用率的修复将需要数年，按照我们当前对美国GDP增长的预期，估计联储最早将在2012年开始加息。当然，如果接下来几个季度美国GDP能持续保持3.5%以上的增长，联储提前加息的可能性将大幅上升。
　　 人民银行2010年以来的三次加息基本使得1-3年的平均实际存款利率水平在0附近，按照申万宏观组对2011年中国CPI走势的估计，接下来如果再加1-2次息，有望使得这一平均实际存款利率水平维持在0附近，随着2011年下半年CPI的小幅回落，这一平均实际存款利率将转正上行。

目录
1.全球经济强于预期，2011 金属价格估计涨20%............................ 3
1.1 新兴经济体紧缩未获得明显效果................................................................................ 3
1.2 发达经济体基本面全面改善........................................................................................ 4
1.3 2011年 CRB工业金属价格涨幅可能在 20%左右...................................................... 7
2．商品价格上升对联储影响有限......................................... 7
2.1 市场对通胀的担心-对货币主义观点的再认识........................................................... 8
2.2 美国数据显示名义通胀到核心通胀的传导不明显..................................................... 8
2.3 盯名义通胀的欧央行有先于联储加息的可能.......................................................... 11
2.4 国际农产品价格大涨有供需的问题.......................................................................... 12
3．从近期的加息看中国的货币政策...................................... 13