目前安监收紧、需求增长、进口成本上升等支撑煤价高位的因素还在共振强化， 景气预期仍有改善空间。上市公司二季度业绩有望继续扩张，盈利弹性放大。 目前龙头公司估值吸引力依旧，板块新一轮行情正在展开。
▍共振因素之一:安监持续收紧，制约产量释放。今年以来，矿难增多，安全监 管持续收紧，叠加环保因素影响，产地供给整体收缩，全国煤炭产量已连续两月 出现负增长。此外，据各地煤炭交易中心高频数据显示，内蒙鄂尔多斯 5 月煤 炭销量同比继续下滑，陕北榆林等区域煤矿开工率也未现提升，“保供”政策落 地有限。预计 6 月份安监力度将进一步强化，继续约束产量释放。
▍共振因素之二:海外煤价普涨，进口煤价格优势消失。3 月份以来，随着主要经 济体疫情普遍趋缓，煤炭消费也随经济复苏而恢复。油价稳步上行的背景下，海 外煤价均大幅上涨，同比已实现翻番，价格涨幅在 50~70 美元/吨不等。同时， 海运费也有 10 美元/吨以上的涨幅，进口煤成本大幅增加。进口煤折价由去年的 300~500 元/吨缩窄到 50 元/吨以内，价格优势消失，加之国际市场上性价比高 的煤源也相对紧缺，即便进口政策全面放开，预计进口量短期也难有显著增加。
▍共振因素之三:进入旺季，动力煤需求迎来新一轮释放。今年以来，火电电量 维持两位数的高速增长，以 2019 年为基数的年均复合增速也超过 6.5%，钢铁、 建材需求也好于预期，高位的需求支撑了高位的煤价。从目前高频数据看，日耗 保持稳定，6 月即将进入迎峰度夏的动力煤需求旺季，预计需求会进一步扩张， 而下游目前库存还处在中低位水平，预计采购需求还将有新一轮释放。
▍预计 Q2 盈利进一步扩张，上涨过后龙头公司估值依然不高。上市公司一季度业 绩同比增长 63%。目前煤价预期下，二季度煤价环比改善概率大，动力煤、焦 煤价格环比有望上涨 10%以上，预计中报业绩环比增速或在 20%以上。按照全 年煤价上涨 20%~30%的假设，板块盈利有望实现翻番。估值而言，目前约近 25%的公司股价还处于“破净”状态，龙头公司 Q1 年化业绩对应 P/E 在 6 倍左 右，依然处于历史中低位的估值水平，在市场情绪的催化下，龙头公司估值预计 可修复至 8 倍 P/E 以上。
▍风险因素:宏观经济出现波动，影响煤炭需求和煤价;环保、安全监管因素放松， 产量转为宽松压制煤价。
▍投资策略:基本面多因素共振，板块新一轮行情推进中。目前安监、需求、进 口成本进一步上升等支撑煤价维持高位的基本面因素还在强化，预期仍有改善的 空间。目前板块估值吸引力强，特别是“破净”及盈利向好的龙头公司。我们依 然看好 6 月旺季的基本面，预计煤价高位的持续性还将超出预期，板块有望展 开新一轮行情。继续推荐业绩向好、低估值、中期料有增长的山西焦煤、淮北矿 业、晋控煤业、新集能源、华阳股份等。