2023-2001年上市公司资本市场估值偏误计（计算过程与数据）

---

---

---

---

---

---

前言：

原始数据的各项指标由楼主自行整理自权威相关数据库汇总而成，仅供参考使用。使用时请以自己获取的数据为主，并参考相关计算代码进行操作，即可得到自己的计算结果。

---

---

---

---

---

---

数据处理:选取2001-2023年A股上市公司为样本‚并按以下程序筛选：

（1）剔除金融企业；
（2）根据需要判断是否剔除 ST、PT 企业；
（3）剔除数据缺失的

（4）对主要连续变量‚将处于0—1％和99％—100％之间的样本进行 winsorize 处理

计算说明

**采用内在价值与市场价值之比 V / P 度量上市公司市场价值对内在价值的偏离程度**

分别考察信息披露质量对市值高估和市值低估的影响。上市公司每股内在价值 V 由剩余收益模型（RIM）估计得出，P 为该公司股票当年所有交易日收盘价的平均值。

- V / P = 1 表明上市公司市值（理论上）完美地体现了内在价值。

- V / P ＜ 1 表明市场高估了上市公司的内在价值，且 V / P 越小说明内在价值被高估的程度越严重。

- V / P ＞ 1 则表明市场低估了上市公司的内在价值，且 V / P 越大说明内在价值被低估的程度越严重。

在此基础上，我们不考虑市场价值对内在价值偏离的方向，构建变量 Deviation = | 1 － V / P | 度量市场价值对内在价值的绝对偏离程度。Deviation 的取值范围为 ( 0， + ∞ ) ，取值越大表明上市公司市场价值对内在价值的偏离越严重。

**通过剩余收益模型计算上市公司的内在价值 V**

在未来第三年的盈余能够持续的假设下，运用未来三期的分析师预测数据估计股票内在价值，将剩余收益模型改写成：

上式中 Vt 为每股内在价值，f ( ) t 为分析师预测的公司盈余，bt 为每股权益账面价值，r 为资本成本。 本文在使用（1）式估计上市公司内在价值时，借鉴饶品贵和岳衡（2012）的思路，采用 Hou et al. ( 2012) 的预测方法预测公司未来一至三年的盈余，并将其作为 RIM 的输入变量估计公司内在价值。

Hou et al.（2012 ）采用的预测模型如下：

Earningsi，t + j 是公司 i 未来一至三年每股盈余，采用营业利润除以总股本获得；

Asset 和 Dividend 分别是每股总资产和每股现金股利；

DD 为是否发放股利的虚拟变量，公司若发放则取值 1，否则取值 0；

Earningsi，t 是公司 i 当年的每股盈余；

NegEn 为公司是否亏损的虚拟变量，若亏损则取值 1，否则取值 0；

Accrual 是每股应计项目，采用营业利润减去当年经营活动产生的现金流量净额获得。

采用式（2）估计获得的系数预测每一年公司未来一至三年的每股盈余，并将其代入式（1）中估计公司的内在价值。

在利用（1）式进行公司内在价值估计时，我们还对公司未来两期的每股权益价值进行了预测，采用的公式分别为：

同时有研究表明，在使用估计的内在价值 V 做截面回归时，选择不同的资本成本 r 对分析结果影响不大，研究选用 5% 的固定资本成本。

参考文献

徐寿福、徐龙炳，2015，《信息披露质量与资本市场估值偏误》，《会计研究》第1期

结果：