人民币马其诺防线还没有失守

2011-12-6 叶檀

    看空中国经济蔚然成风，从中国概念股延伸到人民币。但人民币马其顿防线没有失守。

    有阴谋论者认为，人民币贬值是美国阴谋，通过资金回撤欧美推动欧美经济，中国除了一地鸡毛什么也没有得到。

    以阴谋论为纲思考问题，与以阶级斗争为纲思考问题没有本质区别。中国拥有3.2万亿外汇储备，资本项目尚未全面开放，此时大规模地战略做空人民币，成本极大，无法缓解美联储与欧洲央行的资产负债表，不可能彻底击垮中国的经济实力。

    击垮日元是在日本成为全球经济强国之后，日本急于让日元拥有国际地位，因此1985年日本ZF怀着欣喜之情看着日元升值，所提出的升值幅度超过最大胆的预言家的想像。目前击垮人民币，不过是逼迫中国加速向内需经济转型，而刺破房地产泡沫与提振内需，正是此轮中国经济转型的两大抓手，是中国主动为之。国外资金跟随在中国调控政策背后走，而不是中国市场的指挥棒。

    从今年上半年开始，从全球大宗商品（原油、黄金除外）到A股市场，出现了一轮雪崩式下挫，从9月以来，人民币进入两轮阶梯式下行的平台整理期。截至12月5号的交易日，外汇间交易市场出现人民币兑美元连续4天跌停。

    这绝不是全面做空中国的开始。从中国5年期国债的主权信用违约掉期价格就可以窥见一斑。

    近两年的最低点在2010年的10月13日，为52；从今年1月8号开始脱离平台急速上升，当天价格为87.5，到今年10月3号到达最高点，达到201.015，说明当时市场对中国经济的信用降到最低位，而到12月2号，价格已经回落到133.643，这当然与全球央行救市有关，但从趋势图上可以看出，中国国债CDS价格已经处于下降周期。中国十年期国债的国际CDS价格走势与五年期国债基本如出一辙。可见，全球投资者对于中国经济的看法莫衷一是，忽而看多，忽而看空。

    做空是一种市场博弈行为，还没有上升到战略行为。

    做空并非从现在开始，也非始于热钱大规模流出的10月。做空中国者早在次贷危机之后就看空中国房地产，当时流行的话是做空迪拜、孟买和上海，原因就是这三个地区都是房地产泡沫的高风险区域。

    看空中国市场的人振振有辞，认为深陷巨大的房地产泡沫与债务危机的中国ZF，不可能实行大规模的积极财政与货币政策，如果不推行积极的财政政策，随着全球市场的疲软与投资的下降，今明两年中国经济不可能有太大的起色。如果经济不振，人民币贬值提振出口就成为必然之选。但做空者遭遇到强大的竞争对手，麦嘉华看空，罗杰斯看多，双方旗鼓相当。

    西方投资者2009年成功做空迪拜，2010年欧债危机爆发，而孟买与上海至今没有垮塌。做空没有成为风潮，直到2011年下半年，资金才从新兴市场逐步退出。笔者曾撰文指出，今年9月开始逐步看空包括中国在内的新兴市场：基金产业调查公司Eureka－hedge的资料显示，偏重亚洲的对冲基金9月资金净流出19亿美元，为17个月来首次单月净流出。Eurekahedge的亚洲对冲基金指数9月下跌4.31%，为2000年开始编纂指数以来的第四大单月跌幅。今年11月继续流出。

    今年6月，《华尔街日报》发表《是谁在做空人民币》的文章，画出美国国内做空人民币的路线图：投资者从一家银行买进一张卖出期权合约，获得按某种约定价格出售人民币、买进等额美元的权利，但并没有这样做的义务。一张允许投资者在一年后以低于当前水平20%的价格出售价值1,000万美元人民币的合约，目前的成本只有0.15个百分点，也就是15,000美元。如果人民币跌至这个执行价以下，比如说跌至低于当前汇率30%的1美元兑8.5元人民币水平，那么这张卖出合约就会升值，投资者就以15,000美元的投资获得了850,000美元左右的利润，回报率约为5,500%。有越来越多的投资者开始收割人民币贬值的羊毛，他们收获的是机构小利。

    真正的战略是，美国高调重返亚太地区，在军事、外交两方面形成箝形包围链；11月中旬在亚太经合组织峰会上力推“跨太平洋伙伴关系（TPP）”，建立亚太地区又一个规模巨大的自由贸易区。

    包围圈已经做好，可进可退，如同现在美元对欧元，可以吃大餐，何必吃小餐？人民币马其顿防线目前尚未失守，如果没有第二次公平高效的市场化改革，或者人民币国际化亏功一篑，那时才谈得上城堡沦陷。

注：凌晨到家。
    一个仪式，结束一段生命历程。
    相信有下一段历程。
    希望有来世，转山转水转经轮，有机会重逢。
    有一天，会写些文章，为父亲，也为这一代人。

    有些事不可强求。
    天要下雨，娘要嫁人，由他去罢。
    居然是句心酸的话。

    郭树清先生说低收入者不应该入市
    这是一句大实话。
    但不受待见。
    不要说A股这样的权贵市，
    就是美国的401K计划，结果又怎么样？
    当有专文论之。

    周末参加不锈钢交易所会议，感触良多。
    业内人士有一肚子话要说。
    关系中国金融定价权。