广发证券-A-H股联动的前景如何？

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投资主题：A-H 股联动的前景如何？
◆ A 股与H 股的联动性越来越成为一个引人注目而非常重要的话
题。在过去很长一段时间里，A 股与H 股之间便存在较为密切的关系。
从历史数据来看，我们发现：一、在牛市中，A 股与港股相关性增强，
而熊市中并不明显。二、自1997 年以来，A 股与H 股相关性一直强
于其与恒生指数全部成分股。三、自2006 年以来，A 股与港股的相
关性大大增强了，相关系数达到了0.88。通过实证分析（Granger
检验），我们观察到在06 年之前，港股基本一直领先于A 股市场；
自06 年以来，两者的关系不太明显，在很多时候均出现了反向。
◆ 06 年以来，两地股市联系越来越紧密，原因在于：一、“A＋H”
股份在两地市场中都确立了支配性地位，其股价联动导致两个市场
的主要股指也出现了联动效应。二、流入香港股市的资金开始大幅
增加起来。一方面，内地投资者开始不断投资港股；另一方面，可
能有更多的“热钱”流入港股。
◆ 最近一断时间以来，港股也开始呈现出一些非理性的资金推动
行情，特别是对H 股的炒作，表现在：市场换手率走高，波动率加
大和估值高企。从目前来看，我们认为相对于A 股，虽然港股的非
理性因素在上升，但仍然要更加有吸引力。一是其估值目前尚未偏
离太大，仍有一定的安全边际；二是未来会有更多的资金流入香港；
三是美联储降息预期浓厚，这将增加港股对全球投资者的吸引力。
考虑到目前“A＋H 股”在两地股市中的权重仍会提高，综合判断，
在今后的一段时间内，港股可能会继续振荡冲高，在这一情况下，