关注技术品质 把握品牌渠道
中 性 维持评级
核心观点:
􀁺 在趋紧的环境中行业表现超越预期
2007 年1-11 月纺织行业主营业务收入、利润总额增速分别为22.47%、
36.99%；销售毛利率、销售净利率也比上年同期有所提高。在升值、
退税率下调的背景下，纺织品出口前11 月份仍实现20.07%的增速。
􀁺 议价能力提高使升值负面影响有限
在成本提高4%、出口退税率下调2 个百分点的情况下，我们对人民币
升值、纺织品出口议价能力进行敏感性分析：2008 年，出口价格提高
7%的情况下，基本可以消化8%的升值带来的负面影响，而2006 年、
2007 年1-11 月，我国纺织品出口价格指数分别为110.14%、108.64%。
􀁺 2008 年要素价格基本稳定
我们判断：棉花价格2008 年8 月前将维持在15000 元/吨以内，涤纶
短纤的价格也因为产能过剩不会大幅上涨，羊毛、亚麻价格则依赖于
气候。通过国际间横向、纵向比较我们发现：虽然中国劳动力价格上
涨幅度较大，但相对优势地位并未变化，即使每年上涨10%，人民币
兑美元升值至5.5：1，2012 年我国劳动力相对优势依然存在。
􀁺 品牌形象好、渠道控制能力高的上市公司是内销升温的最大赢家
我们采用盈利能力（渠道控制能力、毛利率、自销比率）和成长能力
（成长空间、成长速度）两大类指标，对内销型重点服装类上市公司
的竞争力进行比较，七匹狼、雅戈尔、报喜鸟优势显著。
􀁺 辅料龙头有望实现高成长
辅料是提升服装品牌档次的重要组成部分，中高档辅配件产品需求的
增长将超过行业平均水平，市场具有逐步向龙头企业集中的特征。伟
星股份作为一站式供应商，规模大、产品全，在未来行业竞争中优势
非常显著。

目 录
一、本报告逻辑思路...................................................................................................................................................................1
二、关键驱动因素.......................................................................................................................................................................2
（一）中国纺织业国际竞争优势遥遥领先，十年内难有替代者.....................................................................................2
（二）升值负面影响有限，外需仍能维持稳定增速.........................................................................................................5
（三）内销升级，中国进入品牌消费时代.........................................................................................................................9
（四）政策加剧行业分化，优势企业更值得期待...........................................................................................................12
（五）主要原料价格预计波动不大..................................................................................................................................13
三、行业投资策略.....................................................................................................................................................................14
（一）行业上市公司全景图..............................................................................................................................................14
（二）行业整体评级..........................................................................................................................................................14
（三）投资主线..................................................................................................................................................................15
（四）寻找具有高盈利能力、可持续增长的纺织类上市公司.......................................................................................18
四、2008 年A 股纺织板块重点关注上市公司........................................................................................................................19
（一）鲁泰A（000726）：产能有序扩张，促进业绩稳定增长.....................................................................................19
（二）雅戈尔（600177）：资本实力雄厚，主业多元化游刃有余.................................................................................22
（三）七匹狼（002029）：品牌定位准确，渠道逐步渗透全国.....................................................................................26
（四）伟星股份（002003）：依赖一站式服务，公司蓄势待发.....................................................................................29
五、主要风险因素.....................................................................................................................................................................32
附件一：2007 年纺织行业运行情况........................................................................................................................................33
附件二：2007 年资本市场纺织板块表现................................................................................................................................38
插图目录.....................................................................................................................................................................................44
表格目录.....................................................................................................................................................................................45