【书评140221】《非理性繁荣》罗伯特·J·希勒

资料狂人

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收藏 2014-02-21

Irrational Exuberance (非理性繁荣)
(2013年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒力作)

作者：Robert J. Shiller (罗伯特·希勒)

英文版出版社：Princeton University Press
中文版出版社：中国人民大学出版社

英文版页数：344
中文版页数：272

内容简介：
   《非理性繁荣与金融危机》的主旨在于解释次贷危机的成因及其发展过程，剖析了为什么次贷危机引发了更为严重的金融危机。次贷危机爆发前的10年间，房地产泡沫的出现使得人们非常自负，从而使得美国ZF对高额债务视而不见。大多数人，包括评级机构在内，都认为房价不可能下跌。房地产泡沫，以及促使泡沫产生并扩大的心理因素，是这场危机的真正原因。
　　席勒认为非理性繁荣是导致次贷危机的根源，这也是导致历史上反复出现金融危机的症结所在。只要人类的本性不发生改变，我们就总是容易促生经济泡沫，也容易受到泡沫破裂带来的伤害。人性的本能缺陷导致我们无法正确地管理风险，由此才引发了金融危机。
　　席勒认为通过ZF的各项措施使经济重归正轨只是权宜之计，长期的变化应该使得金融体系在没有ZF干预的情况下运作得更好。他提出了一系列金融创新方案，包括创建新型的经济测量单位，预防人们产生“房价永远不会下跌”这样的错觉；以及为ZF融资提供更好的方式，设计更好的风险管理工具等，通过一系列金融体系的根本性改革抑制泡沫的产生，防范金融风险。

作者简介：
   罗伯特·席勒（Robert Shiller），2013年诺贝尔经济学奖获得者，耶鲁大学金融学教授，标普/凯斯–席勒住房价格指数的联合创始人之一。诺贝尔奖委员会经济学奖颁奖词中提到，“如果价格未来数日或数周的走向几乎不可能进行预测，那么未来数年的走势不是更难以预测吗？回答是否定的，这是罗伯特·席勒的发现”。他经常为联合报业集团下属的报刊和《纽约时报》撰写专栏。同时，他还是一位畅销书作者，著述颇丰，《非理性繁荣》、《金融与好的社会》、《动物精神》、《新金融秩序》等都是超级畅销书。

编辑推荐：
   2013年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒经典作品，新版呈现罗伯特·席勒观点。
　　在《非理性繁荣与金融危机》一书中，罗伯特·席勒将经济分析和对人类心理的深刻洞察力结合在一起，不仅分析了金融危机的形成原因及发展过程，并且提出了避免金融危机再次发生的制度性建议。

媒体评论：

"From review of Princeton's previous edition: Robert J. Shiller ... has done more than any other economist of his generation to document the less rational aspects of financial markets."

-- Paul Krugman, New York Times

一剂现实主义的良药，版中，希勒教授成功预言了股市的下跌，在《非理性繁荣》中，他将研究扩展到了目前炙手可热的房地产市场。《非理性繁荣》是一本惊世骇俗同时也备受争议的书，是继杰里米·西格尔1994年《股票长期走势》一书以来，关于股票市场的最重要的著作。

　　——威廉·沃尔曼，《商业周刊》

罗伯特·希勒先生揭示了金融市场非理箼的一面，在这方面，他比同时代的其他任何经济学家做得都多。

　 ——保罗·克鲁格曼，《纽约时报》

希勒教授的这本书是一剂现实主义的良药……告诉投资者应当充分地进行分散化投资，储蓄更多，并且理箼地调低对于市场未来走势的预期。

　 ——伯顿·G·马尔基尔，《华尔街日报》

《非理性繁荣》不仅预言了市场的衰落，更为重要的是，它对于解读投机性泡沫的产生和持续进行了严谨而有益的尝试。

　 ——约翰·卡西迪，《纽约客》

《非理性繁荣》信息丰富且论述精辟，对当前“形势一片大好”的看法提出了冷静而理箼的纠正。

　　 ——杰夫·马德里克，《纽约书评》

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《史蒂夫·乔布斯传》沃尔特·艾萨克森
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资料狂人

2014-2-21 08:21:07

网友说：

情绪定价：

每个人都想知道，对于股市，什么是利好消息？只要抓住利好消息，人们就可以通过投资来赚钱。希勒的《非理性繁荣》却告诉投资者，这样的方式不完全可行。　　
　　通货膨胀高是利好消息？不是。低通涨是利好？不是。
　　人口生育高峰利好？不是。人口增长减速利好？不是。
　　有战争是利好？不是。和平年代是利好？也不是。
　　新闻影响政治和立法是利好？不是。新闻失去对政治的影响力是利好？也不是。　　
　　在最近二十多年来，全球的金融学家通过他们对于现实世界的研究，发现了以上这些答案。而这些答案本身所暗示的可能的规律，则足以让任何一个认为，或者曾经认为经济学是一门“科学”的人惊心。经济学成为一门科学，其原因就是因为确定了“人是理性的”这一基本假设。尽管在经济学的发展过程之中一在有人试图以实证的研究去证伪这一基本假设，但他们持续的失败一度使人们坚信，我们如果发现有任何事情可以动摇“理性人”这一基本假设，那只能说明我们的研究不够深入。但金融学的发展及对现实世界的研究使我们再次回归为怀疑者：这一假设可信吗？　　
　　在二十世纪末，金融学开始成为一门正式的科学，不再从属于经济学。但是，希勒在这个时候警告投资者不要过于相信自己已经可以掌握金融资产价格波动的规律。目前的金融学不足以提供什么确定的结论，而且不能可以理性地预测和理解股价的波动。希勒指出“非理性”心理使得我们的对未来的预测很不可靠。　　
　　什么是股价？学院派的说法是“资产定价”。但是，任何定价都会遭到投资者的质疑：为什么我们要用这么多的钱（股价）去买一份资产呢？这看起来是个经济学问题，却反映了投资的心理动机。　　
　　通俗的解释是，现在花所买的是这份资产将来的回报。因此，与现在的股价接受，是建立在人们对未来的现金流期待和潜在风险评估。而这样的预测又是基于人们对于当前这份资产的评估。这是一个非常有趣的悖论。简单地说，投资者对于现在的付出，取决于对将来的预期，然而预期又建立在对现在的分析之上。　　
　　关键问题是什么变量能够确保对未来的预测是可靠。希勒悲观的指出，一些潜在因素，对股价的影响超过一些常规的因素。比如，1989年10月13日的一次股市暴跌，整个股市市值缩水了6.91%。当时，人们普遍认为这次暴跌和UAL公司的一项杠杆交易失败有关，实际上UAL暴跌只能解释全部市值的1%下降。有趣的是，事后对于市场交易员的调查结果显示，只有36％的人在这场暴跌之前听说了UAL的交易失败，也就是说股市缩水过程中，有其他因素带动，导致了另外5.91%的损失。　　
　　目前最经典的例子是 1929年到1933年美国的金融危机。至今没人找出它是由哪次具体事件引起的。金融危机爆发前几天里，全球也就只发生了这几件大事。你也可以参与到这场评判中来，看看哪个最有可能是一种可以引起危机的事件。　　
　　1.州际商会将推进其收回超额铁路收入的计划；
　　2.康涅狄格州制造者协会成功的引入了一条有利的关税条款；
　　3.墨索里尼演讲称法西斯主义下的人民能面对任何危机；
　　4.法国总理候选人爱得华德宣布了其未来内阁中的外交部长；
　　5.一架载有七人的英国飞机在海上失踪；
　　6.格拉夫计划探险北极；
　　7.大卫的小分队正向南极推进。　　
　　对于导致股价变动的原因，希勒试图把潜在因素拓展到更多领域，讨论更多人类行为和事件：从1929年的金融危机，到生育高峰，从通货膨胀因素到社会中的赌博文化，从贸易结构到媒体如何影响政治，几乎可以涵盖我们所想到的可能以及不可能影响到股价的因素。这是一个庞大的模型，变量集合可能是无底洞。他指出，在决定股价因素中，股票价值很重要，但是人们的信心和理性或许对宏观性的股份波动有更大的影响。　
　　希勒的《非理性繁荣》一书成书于二十世纪末，其所讨论的事件及文化都只涵盖了美国，最多加上欧洲。对于中文的读者来讲，与讨论理性是否应该成为金融学的前提等深奥问题相比，与中国有关的思考或许会使我们更感兴趣。看我们的赌博文化，媒体与政治，投资工具等与希勒所讨论的美国有什么不同，而我们又应该如何去看待今日的中国，为我们的情绪去定价，更重要的是，思考如何避免这种情绪化的投资给我们带来的不良的影响。

从全新的视角来研究市场：

前言：很久就看过希勒的金融学教学视频，讲的还是不错。不的不说作为的诺奖获得者，从研究的视角，研究数据的处理是很谨慎专业的。
　　本书从行为经济学和心理学角度对市场的变化进行分析，是哪些方面引起了市场的波动？研究了市场的投机行为、人类的易犯错性以及资本主义体系的不稳定性。人们的行为在很多时候并不是自己所想的都是理性的，那仅仅是经济学假设中的理想状态。
　　1.很多的结构性因素导致了市场的泡沫产生，包括经济发展，政治变化，，新技术，货币政策，媒体等。而放大机制将其影响力进行了放大。当某事利好的时候，放大机制进一步推高市场价格；反之进一步推低价格。
　　2.文化因素对市场的影响起来了非常重要的作用，进一步促进了人们的乐观情绪，从而影响人们的行为，导致泡沫的出现。
　　3.心理因素对股市的影响。人们的数量定位和道德定位促使人们过度自信。从众心理的影响路径：信息传播（个人意见往往跟随大多数人的意见和相信权威）→注意力变化→行为变化（从众行为）→推高股价。
　　4.对有效市场的理解。有效市场在现实中是不存在的，投资者会从每次的教训中学习，但往往会忘记以前的教训，导致新的悲剧发生。
　　5.对投资者来说采取一些行动以防止出现的悲剧事情。比如多元化投资，增加储蓄，对冲风险等。

有效市场、非理性繁荣与中国房地产泡沫：

上世纪90年代，席勒预测股市科网泡沫的破灭将了结股市的“疯升”，结果正好言中，名噪一时。《非理性繁荣》写于世纪之交，书名借用了联储局前主席格林斯潘对股票投资者“非理性繁荣”行为的描述。在2005年本书的增订本中，席勒增加了关于房市过热的内容，其后美国物业股价果然于两年后暴跌，直指2008年华尔街次贷危机。今年席勒与法码同获诺贝尔经济学奖，有趣的是，两人虽同样从经济学出发研究资产价格，却是“同途殊归”：一个是“有效市场假说”之父，一个则致力于论证投资者的非理性因素。　　
　　在得知获诺奖之后，席勒警告说：“美国房市崩盘引发了2008年至2009年的全球性金融危机，而现在市场仍在犯同样的错误”，“全球有太多国家看上去存在泡沫”，其中就有中国。席勒对中国房地产的忧虑从2009年就有记录，他在访问上海、深圳等地后警告人们注意数十倍于人均收入的高房价；而2011年他在达沃斯世界经济论坛上再次直言中国房市存在泡沫。　　
　　席勒在针对美国股市疯升时写道，“明显的事实表明，价格水平绝不是像如今人们广泛认为的那样仅仅是唾手可得的经济信息的总和”，“暂时的高价得以维持主要是由于投资者的热情而不是与实际价值相一致的预测。在这种情况下，尽管市场可能维持高位甚至大幅攀升，但在未来十年或二十年里，股市的总体前景将会非常惨淡，甚至十分危险。”这一预言放到现今的中国房市似乎毫无违和感：今年8月中国一线城市新建商品住宅价格同比上涨18%~20%，其中北京涨幅达19.3%；天津等31个二线城市同比上涨7%~10%。更要命的是，不仅房企们资金大把押在楼市，“地王”层出不穷，购房者的购房热情似乎毫无衰减之势，北京市场已经出现供不应求、库存见底等现象。换言之，仍然不断有越来越多的资金涌入房市，催大泡沫。用席勒在《非理性繁荣》中用到的放大机制和反馈理论来看，这不正是自发旁氏骗局所引起的投机性泡沫吗：“过去的价格增长增强了投资者的信心及期望，这些投资者进一步哄抬股价，从而吸引更多的投资者，促进这种循环进行下去，因此将最初的催化因素进一步放大”。只消将“股价”替换成“房价”，我们大概就能得到一个房价泡沫的完美解释。有人做过统计，真要把北京的房源数量除以人口，每个人都够分到好几间房。而人们仍然乐此不疲地倾注一生的积蓄，用“从众行为”和“羊群心理”解释再好不过：因为大家都觉得这房子值这个价，所以我也这么觉得。说到这里，席勒颇具讽刺意味地说道，有效市场理论“甚至没有提到泡沫或庞氏骗局”，“给人的感觉是金融市场在有序进行，市场像数学一样地运行”。　　
　　在《非理性繁荣》增订本中，席勒为泡沫给出了一个形象的定义，即一个不断扩大的肥皂泡的心理图像。但是他并没有直接回答中国房市泡沫何时破灭和能否避免破灭的问题。他的观点是，泡沫可能受各种因素的影响膨胀，反之也可能缩小。在中国ZF出台一揽子政策引导大众理性投资、市场有序发展的情况下，房价也有望安全回归。　　
　　还在上个世纪，罗宾斯的《经济科学的性质与意义》仍然处处回护经典的“理性人”假说，通盘否定行为经济学和心理因素的影响。然而在不到一百年间，经济学家的“理性人”终于还是在解释股市动荡和金融危机面前捉襟见肘了。四年以后，凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中就提出了“动物精神”一词，承认了人类根深蒂固的非理性一面。而席勒的《非理性繁荣》大约是此后对这种“动物精神”展开最丰富、最深入的著作之一（2009年席勒与阿克罗夫又合著有《动物精神》一书）。从人心理根源出发的行为金融学对股市和房市泡沫的解释简直浑然天成，它不再局限于新古典主义者的理想经济体系，放弃了理性预期等经济学家用惯了的建模利器，而整本书在一般读者如我看来，却是心有戚戚焉：“大多数人的投资动机事实上无外乎源于三种心态：心血来潮、随机关注和传统智慧的直觉”并且“深受媒体的影响”。而“投机泡沫是这样一种情况：关于价格上涨的新闻刺激了投资者热情，投资者热情通过心理感染在人群中传播，并在此过程中放大可证明价格上涨合理性的故事。”这吸引了“越来越庞大的投资者群体，尽管他们怀疑投资的真实价值，但也被吸引入局，部分是因为他们嫉妒他人的成功，部分则是因为赌徒的兴奋”。　　
　　如凯恩斯曾言，“市场处于非理性状态比你财政状况稳健的时间还长”。这或许也就是今年诺奖的要旨所在：我们不是要为市场有效与否下什么定论，关键是我们正站在怎样的时间尺度上看待问题。法码说，“短期股价”如布朗运动随机游走；席勒说，人们常对“短期信息”作出过度反应，但你如何得知“短期”会有多短（或者应该问，有多长）？诚然，我们尽可以相信长期股价是历史信息或是公开信息的真实，但是在其实不短的“短期”内，大多数人的决策恐怕仍然是非理性的。更何况，对于投资者而言，值得关心的不是二十年后房价到底是涨是跌，能等的只是十天半个月罢了。经济学理论本无的“对错”，席勒对人的心理和其他众多因素共同作用的洞察之所以更得人心（从销量上看），无非是它在解释市场表现和投资者行为上要好用得多。　　
　　可贵的是，席勒没有停留在揭露非理性繁荣这一现象，而是笔峰一转，以理性行为作结。尽管我们的金融市场存在这样那样的问题，但这并不意味着金融市场该关闭（在危机爆发人们自寻短见时不少政客要求“关闭市场”），而是要通过适当的交易限制、扩大和鼓励商业来阻止过度反应和应对泡沫经济，通过日趋完善的社会保障制度和金融机构控制风险。既然我们不能阻止非理性繁荣的发生，那么就尽量缩短市场非理性的时间吧！

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