投资要点:

♦ 三季度，奥运会的召开对于旅客出行的抑制使得各航空公司的客流量在这个传统旺季出现了加速下跌。从已经公布

了运营数据的国航和南航的情况来看，其旅客吞吐量分别同比下滑了10.9%及9.4%，其中国际航线的下滑幅度更为明显，为15.9%及21.2%，跌幅之大为近年罕见，而客流量的大幅下滑使得航空公司三季度的票价水平也受到很大的

下行压力。加之三季度人民币升值放缓以及航油成本高企不下，我们预期航空公司三季报均将录得较大程度亏损。

相比航空公司大幅亏损的状况，机场公司的盈利相对较为稳定，除上海机场和深圳机场由于今年受到航站楼改扩建

工程/担保案件的影响而盈利同比有所下滑外，白云机场和厦门空港依然保持了稳定的增长。

了运营数据的国航和南航的情况来看，其旅客吞吐量分别同比下滑了10.9%及9.4%，其中国际航线的下滑幅度更为明显，为15.9%及21.2%，跌幅之大为近年罕见，而客流量的大幅下滑使得航空公司三季度的票价水平也受到很大的

下行压力。加之三季度人民币升值放缓以及航油成本高企不下，我们预期航空公司三季报均将录得较大程度亏损。

相比航空公司大幅亏损的状况，机场公司的盈利相对较为稳定，除上海机场和深圳机场由于今年受到航站楼改扩建

工程/担保案件的影响而盈利同比有所下滑外，白云机场和厦门空港依然保持了稳定的增长。

下行压力。加之三季度人民币升值放缓以及航油成本高企不下，我们预期航空公司三季报均将录得较大程度亏损。

相比航空公司大幅亏损的状况，机场公司的盈利相对较为稳定，除上海机场和深圳机场由于今年受到航站楼改扩建

工程/担保案件的影响而盈利同比有所下滑外，白云机场和厦门空港依然保持了稳定的增长。

♦虽然“十一”黄金周航空需求同比增长了14.8%，但据了解，航空公司在“十一”期间的折扣促销力度远高于往年，

考虑到五一黄金周的取消和奥运期间抑制的出行需求的释放，我们认为14.8%的增幅并不理想，投资者对于后奥运反

弹不宜太过乐观。展望未来， 09 年外围和国内的宏观经济运行将面临较大压力，同时考虑到股市大幅下跌、消费者

信心的下滑等对于居民消费行为的影响，我们预期09 年航空需求增速将下滑至个位数水平。货运市场方面，去杠杆

化将给全球经济增长和中国出口带来较大的负面影响，而航空主要货源电子产品出口依存度较高，货运市场增速下

滑已是必然趋势，预计09 年主要机场的货邮吞吐量增速将回落至10％左右。

考虑到五一黄金周的取消和奥运期间抑制的出行需求的释放，我们认为14.8%的增幅并不理想，投资者对于后奥运反

弹不宜太过乐观。展望未来， 09 年外围和国内的宏观经济运行将面临较大压力，同时考虑到股市大幅下跌、消费者

信心的下滑等对于居民消费行为的影响，我们预期09 年航空需求增速将下滑至个位数水平。货运市场方面，去杠杆

化将给全球经济增长和中国出口带来较大的负面影响，而航空主要货源电子产品出口依存度较高，货运市场增速下

滑已是必然趋势，预计09 年主要机场的货邮吞吐量增速将回落至10％左右。

弹不宜太过乐观。展望未来， 09 年外围和国内的宏观经济运行将面临较大压力，同时考虑到股市大幅下跌、消费者

信心的下滑等对于居民消费行为的影响，我们预期09 年航空需求增速将下滑至个位数水平。货运市场方面，去杠杆

化将给全球经济增长和中国出口带来较大的负面影响，而航空主要货源电子产品出口依存度较高，货运市场增速下

滑已是必然趋势，预计09 年主要机场的货邮吞吐量增速将回落至10％左右。

信心的下滑等对于居民消费行为的影响，我们预期09 年航空需求增速将下滑至个位数水平。货运市场方面，去杠杆

化将给全球经济增长和中国出口带来较大的负面影响，而航空主要货源电子产品出口依存度较高，货运市场增速下

滑已是必然趋势，预计09 年主要机场的货邮吞吐量增速将回落至10％左右。

化将给全球经济增长和中国出口带来较大的负面影响，而航空主要货源电子产品出口依存度较高，货运市场增速下

滑已是必然趋势，预计09 年主要机场的货邮吞吐量增速将回落至10％左右。

♦在宏观经济放缓的大环境下， 09 年全行业将面临周期性下滑，我们重新调整了对于行业需求增长的假设，并相应调减了主要航空公司08 年、09 年及10 年的盈利预测。虽然各机场也将不可避免的受到航空市场疲软的影响，其航空

主营业务收入的增速将会相应放缓，但管理水平相对较高的机场依然可以通过非航业务的拓展来拉动主营收入和利

润的增长。我们小幅下调了上海机场和白云机场的盈利预测。上海机场的下调主要是由于浦东航油公司在原油价格

大幅下滑的过程中盈利情况受到了较大的负面影响，而白云机场的下调主要由于其实际成本高于我们的预期。

主营业务收入的增速将会相应放缓，但管理水平相对较高的机场依然可以通过非航业务的拓展来拉动主营收入和利

润的增长。我们小幅下调了上海机场和白云机场的盈利预测。上海机场的下调主要是由于浦东航油公司在原油价格

大幅下滑的过程中盈利情况受到了较大的负面影响，而白云机场的下调主要由于其实际成本高于我们的预期。