看了二楼解释有如当头一闷棍……“在计算资本结构比例时考虑税收的话股权应该是2/2.66”这句话有什么理由？

我用的教材是Brigham的，书上计算WACC就是用得楼主解法一：即用CAPM算股权成本，再用WACC=Ws*Ks+Wd*Kd(1-T)计算资本成本。我觉得解法一没错。

我做了两遍Brigham的课后习题，考研时财务管理部分我校专业最高分，一直就用得这个解法。

看了这个帖，我开始怀疑自己怀疑世界了……[em06][em06]

二楼算法不正确,我觉得楼主WACC算得每问题啊,我自己又算了一下,还是那样的

楼主，你给的两种方法的结果都是正确的，都没有错误，我平时做题常遇到这样的问题。类似的事情在计算公司价值的时候一样会出现，不同的计算方法计算出来的结果完全不一样。 之所以出现这样的问题是因为随着学的公式增多，不同的公式使用不同的数据，而题目把所有的数据都给出来了，结果就造成现在的情况。 去年我做过不少类似的题，都是这样的，不用计较。  学习主要是学会一种理念就行了，具体计算上出现什么不一样，不用太多的计较。当然为了考试类似的事情还是要问问老师。

同意7楼的说法。

[此贴子已经被作者于2009-1-4 23:33:51编辑过]

附件终于上传了，但愿对楼主有所帮助

说实在的 我也不明白第二种方法

所以我根据楼主所写推导了下，如下：

根据楼主第二个方法的意思，WACC也可以由其债券贝塔与股权贝塔综合得到一个综合的WACC贝塔.那么，根据楼主所写 公式应该是下面的这个：

Rf+（Rm-Rf)*β/(1+D/E(1-T))  =WACC

因为T比较麻烦，所以我这里假设T=0，如果两种方法正确 有第一种等于第二种：
Rf+(Rm-Rf)*β/(1+D/E)=D/(D+E)Rd+E/(D+E)*(Rf+(Rm-Rf))*β
且D+E=V
左边有Rf+(Rm-Rf)*β*E/V
右边有D/V*Rd+E/V*(Rf+(Rm-Rf))*β=D/V*Rd+E/V*Rf+E/V*(Rm-Rf)*β
消去有Rf=D/V*Rd+E/V*Rf
移项有D/V*Rf=D/V*Rd
也就是Rf=Rd
这就是说这个公司的债权β是1，这显然不合理
不知道这个公式是不是有使用限制或者有较强的假设前提？还是楼主写错了？
我这里只是把T简化 我想问题应该不会在我的T里面
也有可能我的推导错了？
本人水平有限 望大家指正
也希望对你有所帮助~~

说实在的 我也不明白第二种方法

所以我根据楼主所写推导了下，如下：

根据楼主第二个方法的意思，WACC也可以由其债券贝塔与股权贝塔综合得到一个综合的WACC贝塔.那么，根据楼主所写 公式应该是下面的这个：

Rf+（Rm-Rf)*β/(1+D/E(1-T))  =WACC

因为T比较麻烦，所以我这里假设T=0，如果两种方法正确 有第一种等于第二种：
Rf+(Rm-Rf)*β/(1+D/E)=D/(D+E)Rd+E/(D+E)*(Rf+(Rm-Rf))*β
且D+E=V
左边有Rf+(Rm-Rf)*β*E/V
右边有D/V*Rd+E/V*(Rf+(Rm-Rf))*β=D/V*Rd+E/V*Rf+E/V*(Rm-Rf)*β
消去有Rf=D/V*Rd+E/V*Rf
移项有D/V*Rf=D/V*Rd
也就是Rf=Rd
这就是说这个公司的债权β是1，这显然不合理
不知道这个公式是不是有使用限制或者有较强的假设前提？还是楼主写错了？
我这里只是把T简化 我想问题应该不会在我的T里面
也有可能我的推导错了？
本人水平有限 望大家指正
也希望对你有所帮助~~

真是惊讶，论坛上对于这个问题的关心程度远远超出想象，真是谢谢大家了，由于我人在法国，时差原因不能及时跟大家交流，楼上几位说到了原题，这里要说声抱歉，原题就是一个表格，里面除了我列举的数据，什么都没了，是一个最简单不过的选择题，没有任何其他条件。答案是7.7%。仅次而已。

之所以提出这个问题，是我自己琢磨着多用几种方法算算，觉得答案会一样，结果出现了“误差”，之后我也仔细看了一些书籍，貌似理论上讲，这两种方法之前的差别牵涉到MM定理的一些解释。这几天正在看这个问题，欢迎大家踊跃讨论。

PS：之前说的现金一定会给给出比较满意答案的朋友，请大家放心~

回答5楼的，这个题目没有其他条件，仅仅是个数字都给了的选择题。对你的最后一句话，能帮忙解释一下投资同行业跟这个题有什么关系吗？谢谢你！

回答7楼的，WACC的公式没有错，这是肯定的，不用怀疑，2楼大哥为什么会在D/C上算一个税，我也很疑惑。

回答10楼的，根据学校老师给的课件，BETA D也能根据CAPM模型来计算，根据此题，5%=5%+βd（Rm-Rf）所以βd是零，貌似不太合理。

我第二种方法的具体算法是Bc=Be+（Be-Bd）*（D/C)*（1-T）求出Be，标准答案就是这个算法，因为Bd=0所以就有我在一楼就那么写了。

回答11楼的，貌似我这边还是看不见附件，真不好意思麻烦你上传这么多次了。

回答13和14楼，（一并跟10楼的朋友讲），13楼你的推算方法我推过了，跟你的一样，能够得出债务成本Rd=无风险成本Rf，但是你好像说错了一点，那就是此时Bd=0而不是1，我就不知道Bd=0该作何解释。我觉得，即使从理论上讲，公司的债务成本也是肯定高于无风险成本，这是显然的。所以我 觉得，之所以有差别，是因为我的WACC方法中，用的是Rd，也就是本题中“恰好相同”的Rf，所以，是不是因为该公司实际的Rd要大于Rf导致的WACC算法偏小？这个问题请大家接下去讨论。

再次谢谢大家！

[此贴子已经被作者于2009-1-5 3:59:46编辑过]

我是13楼的，在13楼中我的确写错了，当时βd应该是0不是1

 

关于这个问题，我又重新看了几本书，也了解了你的第二种方法，我重新推导了下，发现有很多问题：

首先是关于你第二个求的究竟是不是此时WACC的问题：

我们先推导你的公式由来：

由MM定理有VU+TD=VL=D+E  有VL=(1-T)D+E

因为资产的风险所有都转移给了投资者，所以有债权+股权风险=资产风险

即：

((1-T)D+E)/(D+E)*βUA+TD/(D+E)*βd=(1-T)D/(D+E)*βd+E/(D+E)*βe

化简后就是楼主的公式2

βUA=((1-T)D*βd+E*βe)/((1-T)D+E)即βe =βUA +(1-T)D/E*(βUA –βd)

问题是这里是无杠杆的贝塔！而楼主却用于现在有杠杆的计算，我觉得这是这个问题的关键。一般求这个好像是两种情况，要么就是求无杠杆化的贝塔，要么就是改变了资本结构求后的βE

对这个问题，我也参考了一些其他书，找到一本人大出的，黑白封面的财务管理，忘了谁写谁翻译的了。上面也把这个无杠杆贝塔当作当时的资产贝塔。我没有找到这个问题的最终出处，但是，也有可能会不会无杠杆的贝塔就等于资产贝塔？在无税的情况下这是成立的，但是一旦有税，根据MM2，这个资产贝塔会随负债的增加而减少的。

所以你第二个方法应该求的是无税的WACC 而不是此时的WACC。

 

我也尝试从另一个角度去看，就是在有税的情况下看两个公式是否相等，我推导了，只有在我当时推导的假设下，也就是T=0，Rd=Rf时，才能成立，不然无法成立。楼主可以自己试下。

 

究竟是不是某些书上把别人的文献理解错了？？这个是个问题啊，希望大家来讨论下。

还有以上我有不对的地方望大家指正。

我是13楼的，在13楼中我的确写错了，当时βd应该是0不是1

 

关于这个问题，我又重新看了几本书，也了解了你的第二种方法，我重新推导了下，发现有很多问题：

首先是关于你第二个求的究竟是不是此时WACC的问题：

我们先推导你的公式由来：

由MM定理有VU+TD=VL=D+E  有VL=(1-T)D+E

因为资产的风险所有都转移给了投资者，所以有债权+股权风险=资产风险

即：

((1-T)D+E)/(D+E)*βUA+TD/(D+E)*βd=(1-T)D/(D+E)*βd+E/(D+E)*βe

化简后就是楼主的公式2

βUA=((1-T)D*βd+E*βe)/((1-T)D+E)即βe =βUA +(1-T)D/E*(βUA –βd)

问题是这里是无杠杆的贝塔！而楼主却用于现在有杠杆的计算，我觉得这是这个问题的关键。一般求这个好像是两种情况，要么就是求无杠杆化的贝塔，要么就是改变了资本结构求后的βE

对这个问题，我也参考了一些其他书，找到一本人大出的，黑白封面的财务管理，忘了谁写谁翻译的了。上面也把这个无杠杆贝塔当作当时的资产贝塔。我没有找到这个问题的最终出处，但是，也有可能会不会无杠杆的贝塔就等于资产贝塔？在无税的情况下这是成立的，但是一旦有税，根据MM2，这个资产贝塔会随负债的增加而减少的。

所以你第二个方法应该求的是无税的WACC 而不是此时的WACC。

 

我也尝试从另一个角度去看，就是在有税的情况下看两个公式是否相等，我推导了，只有在我当时推导的假设下，也就是T=0，Rd=Rf时，才能成立，不然无法成立。楼主可以自己试下。

 

究竟是不是某些书上把别人的文献理解错了？？这个是个问题啊，希望大家来讨论下。

还有以上我有不对的地方望大家指正。

这两个基本概念你没弄明白,CAPM是计算股权成本,WACC是加权成本的缩写,后者要使用前者

为什么7.7？？我觉得是7.4啊~~

debt 是predetermined, 没有systematic risk，所以β为0，这个是概念。
所以β（asset）=β（equity）* E/(D+E) 代入 得β（asset）=0.6

再代入CAPM 得到 7.4 （5 + 0.6*4）

[此贴子已经被作者于2009-1-6 13:51:16编辑过]

谢谢你的答复，首先，按照我一楼的算法，我并没有搞混CAPM和WACC的算法，后者确实也使用到了前者，另外，CAPM可以计算债权成本和债权贝塔，这点是肯定的。按照你的意思，是不是说，CAPM模型不管税率是否考虑，不管杠杆是多少，计算出来的都是跟债权成本Kd没关系的股权成本？（只能算股权成本），这么说好像不对，因为我第二种方法其实是考虑了Kd的，只不过由于债权贝塔等于零，Kd没有纳入第二种算法中去。

另外，我觉得我的问题可能会产生误解，应该把问题改为WACC算法和CAPM用B equity（含税含杠杆）计算出来的equity报酬率结果为什么不一样？这样比较合理。

我在17楼已经说了 你用CAPM所计算出的不是含税杠杆时的贝塔，含税杠杆时的贝塔就是0.9，你后者是把税消去了 计算了无杠杆时的贝塔，所以你的7.7%大于WACC的6.82%，为什么？因为根据MM2，债权融资增加企业价值，就是减少了其WACC。推导过程我已经在17楼给出。当然，如果你认为有错误欢迎指正。

[此贴子已经被作者于2009-1-7 15:26:30编辑过]

考试已经过去了，虽然没有涉及到这块的内容，但是老师说下学期会具体讲MM定理和几个算法之间的关系~先给juliano100现金吧,接下来的100现金看看有没有其他朋友在这方面有新问题提出和补充的。谢谢大家。

Assumptions of CAPM

All Investors:

1. Aim to maximize economic utility.
2. Are rational risk-averse.
3. Are price takers, i.e., they cannot influence prices.
4. Can lend and borrow unlimited under the risk free rate of interest.
5. Trade without transaction or taxation costs.
6. Deal with securities that are all highly divisible into small parcels.
7. Assume all information is at the same time available to all investors.