刘忆如观点
大陆救市退场 等待最佳时机
2009/11/27
http://edn.gmg.tw/column/viewpoint.jsp?f_seq_no=331

陆股昨天再度大跌，加上日前（11月24日）上海及深圳股市重挫，上海A股下跌115点，跌幅3.45%，上海B股下跌7.34%，深圳A股及B股跌幅亦分别达2.9%及4.75%，反映的其实不是对中国大陆经济基本面看坏，反倒是因为各项数据都显示经济持续在加温复苏中，因而引发市场担心政府是否会采紧缩的宏观调控之疑虑。

大陆的中央经济工作会议将于近期举行，一般认为会议中将提出救市退场的安排，且将逐步调整政策，由目前的宽松改为中性。从最近的一些政策宣示中，可看出中国高层已在审慎拿捏最佳退场方式及时机。

例如中国银监会本周一（11月23日）宣布要求各银行严格遵守资本适足率10%的规范，并声明对在今年年底前未能达到标准的银行，将进行业务限制。银监会的这个宣布，是过去这一年来中国金融机构放款余额大幅增加后，第一次由主管机关对银行放款剧增表达的关切，这个宣布也是造成次日（24日）大陆股市重挫的导火线。

其实，大陆虽仍维持大量新增放款，但新增放款金额已在下滑中。今年前三季中国金融机构人民币新增放款累计达人民币8兆7,013亿元，较去年同期人民币新增放款的3兆4,786亿元多出一倍半。但依据最新统计，今年10月份金融机构人民币新增放款为2,530亿元，不仅较9月份人民币新增放款5,167亿元下滑一半之多，更创下今年以来每月人民币新增放款的新低。可见即使没有银监会的强制限缩，银行也已开始采较保守的放款态度。因此，市场上的紧张也未必完全来自于对政策转向的忧虑，更有对新增放款若无法持续，复苏力道是否减缓的不安。

虽然短期内看来，大陆并未有调升利息的迹象，但货币政策朝向紧缩的方向，却已有诸多讯息。中国人行至目前已连续七周藉由公开市场操作紧缩流动性，造成人行回笼资金近人民币7,000余亿元。大陆货币供给增幅过快，广义货币M2及狭义货币M1较去年同期比增长幅度均为30%上下；货币供给量更创历史新高，引起对金融市场流动性泛滥的担忧。

流动性过剩不但可能导致股市及房市泡沫，且更可能在未来引发通膨。大陆10月工业生产指数年增率比去年同期增长16.1%，消费者物价指数（CPI）虽较去年同期下跌0.5%，但降幅已较9月份缩小0.3个百分点，虽让人对于经济复苏更为确定，却也因而引发通膨疑虑。

上星期美国总统欧巴马访中时，中国银监会主席刘明康不但在北京演讲时批评美元贬值可能造成全球资产泡沫的形成，更进一步指出美国维持低利率政策将对全球经济复苏造成冲击。今年以来当人民币随着美元成为弱势货币时，中国大陆的出口，当然也因而受惠良多。依据最新数据，大陆今年10月出口金额达1,107亿美元，已是连续第四个月超过千亿美元，显示出口已明显回升，这当然也成就大陆今年保八目标的达成。因此，若美元止跌回升，人民币亦随之走强，中国内需市场的成长是否能及时弥补出口所受到的负面影响，也是一个隐忧。

整体而言，牵动的因素太多，有许多发展又其实取决于政治角力而非经济基本面的变化，市场上的捕风捉影日后因此仍会时常发生。「富贵险中求」，中长期趋势当然是看好，但不仅须密切注意大陆政策宣示，金融机构放款余额的变化、货币供给及物价水平，以及人民币及美元走向，均将在短期的未来扮演举足轻重角色。
（作者是中国信托首席经济顾问）