清议：货币超发论的三个事实错误

由前任央行行长戴相龙抛出的“货币超发论”，得到了发改委的呼应，但现任央行副行长马德伦却给予无情批判：“当前一些人采用M2减去GDP的方法来计算，认为中国的货币超发，会出现高通胀，这种计算方法是不科学的。经济增长意味着货币增发在一定程度上不可避免。”

马德伦的上述言论多少令人出乎预料。如果没有理解错的话，央行的货币政策一向是以“货币数量决定通胀水平”为理论基础的。

抛开是非对错不谈，上述分歧至少暴露了决策层当前围绕货币政策而陷入的理论雾区。

说到底，理论上的分歧总归要用事实说话。

那么，事实是怎样的呢？

1978～1995年，国内CPI累计涨幅296%（以1978年=100,1995年CPI定基指数为396.9），同期占货币发行量大头的贷款增幅高达2573%（由1978年的1890亿元增加到1995年的50544亿元），后者增幅是前者的7.7倍。由于二者相差悬殊，显然不能把货币超发看作是物价上涨的主要理由。

进一步说，1995～2009年，虽然广义货币发行量累计扩张了897%（由6.1万亿元扩张到60.62万亿元），但同期CPI的累计扩张幅度只有30%（以1978年=100,1995年CPI定基指数396.9,2009年CPI定基指数为519.0），前者扩张幅度是后者的28.9倍。至此，不难发现，将货币超发看作是物价上涨的主要推手，是没有事实依据的。

不过，这还只是货币超发论的第一个事实错误。

关于货币超发论的第二个事实错误，大家不妨来看一下央行的负责规模是如何扩张的。1999～2009年，央行负责合计由3.5万亿元快速扩张到24万亿元，累计扩张幅度接近5.8倍。稍有货币学常识的人都知道，央行负责的扩张代表央行从市场上吸收的流动性，也就是购买力。毋庸置疑，如果央行不是在过去10年将总额接近20万亿元的流动性加以囤积，这20万亿元原本应当会形成相应的货币发行量增加值。果真如此，过去10年国内广义货币发行量的累计扩张规模就不是48.6万亿元，而是68万亿元。我想说的是，正是由于央行在此期间囤积的20万亿元流动性，因此，不能简单地将这一时期的货币发行说成是超发，而是一定力度的货币限发。

货币超发论的第三个事实错误在于，通胀的本意是指因物价上涨而导致的居民购买力下降，也就是居民消费品价格涨幅大于居民收入增幅的情形。然而，无论是在物价过快上涨的1990～1995年（5年间CPI累计涨幅为83%），还是在物价总体温和上涨的1995～2009年（14年里CPI累计涨幅为30%），居民人均收入同期累计增幅均明显超过CPI。前者城镇为183%，农村为129%；后者城镇为300%，农村为226%。

在很大程度上，居民收入增幅远远超过居民消费物价涨幅，意味着居民购买力的快速扩张才是导致物价上涨的真正原因，毕竟只有供不应求才符合价格上涨的市场逻辑。这不仅可以解释1990～1995年国内物价因消费品严重供不应求而出现的过快上涨，也可以解释近期国际市场因中国消费量激增而形成的原油价格上涨。

到底什么是导致国内物价上涨的主要原因？在居民收入增幅持续快于物价涨幅的情况下，到底能不能片面地将物价上涨说成是通胀？或中国到底是否存在通胀？以及要不要为了抑制物价上涨而限制贷款增速？所有这些问题的确是值得深入研究的