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【论文实证】企业脱实向虚与金融市场稳定——基于股价崩盘风险Stata代码(2007-2022年)
Nochoal
7744 7
2023-04-02

企业脱实向虚与金融市场稳定

——基于股价崩盘风险的视角





仅供学习参考，祝大家科研顺利~~

【数据来源和样本筛选】


样本区间为2007-2022年。样本始自2007年，是因为自2007年我国颁布全新的会计准则后，用于计算企业金融投资变量的指标才可得。由于我们用当年的金融投资解释下一年的股价崩盘程度，因此解释变量的样本区间为2007-2021年，股价崩盘风险的样本区间为2008-2022年。根据研究惯例，本文剔除了金融业的样本、主要变量存在缺失值的样本，以及处于特殊状态（ST、*ST、暂停上市、退市）的样本，并且为了排除极端值的影响对所有连续变量在前后1%的水平上进行了缩尾处理。最终，本文所使用的样本中包含27620个企业-年份观测值。



【变量设计】

1、股价崩盘风险
 151855cepkxvz96vbik5zg.png


2、企业金融投资
本文将企业金融投资 Fin_Inv 定义为: 企业资产负债表中的类金融资产( 包括交易性金融资产、买入返售金融资产、可供出售金融资产、发放贷款及垫款和持有至到期投资) 与期末总资产之比。


【模型设计】


15185544aeoees8ozi7mwd.png


【参考文献】

[1]彭俞超, 倪骁然, 沈吉. 企业"脱实向虚"与金融市场稳定——基于股价崩盘风险的视角[J]. 经济研究, 2018, v.53;No.613(10):52-68.


【结果截图】
变量符号

变量定义

样本量

均值

标准差

中位数

F.Ncskew

第t+1年负收益率偏态系数

27620

-0.288

0.663

-0.251

F.Duvol

第t+1年收益上下波动比率

27620

-0.191

0.450

-0.191

Fin_Inv

金融投资，类金融资产(包括交易性金融资产、买入返售金融资产、可供出售金融资产、发放贷款及垫款和持有至到期投资)与期末总资产之比

27620

0.038

0.068

0.008

Logasset

企业规模，期末总资产的对数值

27620

0.769

0.421

1.000

Leverage

负债率，期末总负债与期末总资产之比

27620

22.280

1.275

22.100

Age

企业年龄，当年减去企业上市年份加1后的对数值

27620

0.450

0.200

0.449

MB

市值账面比，期末流通市值与期末股东权益账面价值之比

27620

2.293

0.637

2.398

Cashflow

经营性现金流，当期经营活动产生的现金流量净额与期末总资产之比

27620

2.664

2.451

1.963

ROA

资产回报率，当期净利润与期末总资产之比

27620

0.048

0.069

0.047

Top1

第一大股东持股比例，期末第一大股东持股数与总股本数之比

27620

0.034

0.064

0.034

Inst

机构持股比例，期末机构投资股东持股数与流通股本数之比

27620

0.341

0.148

0.320

Indep

独立董事比例，独立董事与董事总人数比例

27620

0.397

0.235

0.404

Dual

董事长和总经理是否兼任

27620

0.374

0.053

0.333

Turnover

换手率，股票日换手率的年平均值

27620

0.247

0.431

0.000

Ret

股票回报率，周股票特有收益的年平均值

27620

2.492

1.834

1.970

Sigma

股票波动率，周股票特有收益的年标准差

27620

-0.001

0.001

-0.001

Accm

信息质量，过去3年可操控性应计利润绝对值的平均值

27620

0.049

0.019

0.046


基础回归分析
QQ截图20230402002753.jpg



在这一部分中，我们通过在回归模型中加入其他控制变量，缓解因遗漏变量因素带来的内生性问题。
在列(1)-(2)中，我们控制了会计稳健性和避税程度。其中，会计稳健性(Cscore)按照Khan&Watts(2009)的方法进行计算。Cscore指标越高，说明企业会计盈余对坏消息的灵敏度越高，企业的会计稳健性越强。避税程度用有效税率(Etr)表示，该指标越高，说明企业避税程度越低。
在列(3)-(4)中，我们引入衡量企业投资状况的变量。企业过度投资会加剧未来的股价崩盘风险。参照Biddle模型，我们构建了衡量企业过度投资倾向的变量Over。此外，企业社会责任可能会成为管理层的自利工具，从而加剧股价崩盘风险。这里，我们使用披露的企业年度慈善捐赠总额与期末总资产之比Csr衡量企业对社会责任的履行水平。
在列(5)-(6)中，我们考虑增加与股价崩盘风险有关的市场标的指标作为控制变量。
在列(7)-(8)中，我们将股票流动性指标作为控制变量。本文采用了Jiang et al.(2017)和Amihud(2002)构建的股票流动性的正向指标Liquidity。
在列(9)-(10)中，我们将列(1)-(8)中引入的7个控制变量都放入模型中进行检验。
QQ截图20230402002811.jpg



我们通过引入工具变量进一步缓解潜在的内生性问题。本文采用了两个工具变量， 一是与该企业在同一行业的其他企业Fin_Inv的平均值Fin_Inv_IV1， 二是与该企业在同一省份的其他企业Fin_Inv的平均值Fin_Inv_IV2。同行业、同省份其他企业金融投资的平均值与该企业金融投资的水平相关， 但并不会直接影响到该企业的股价崩盘程度。因此， 这一构建策略可以看成是将该企业金融投资中相对外生的部分“剥离”出来作为工具变量。


QQ截图20230402002839.jpg

倾向得分匹配检验
由于参与金融投资的企业并不是随机产生的， 它们可能与没有参与金融投资的企业有本质区别。因此， 我们从没有参与金融投资的企业当中， 选取一组与参与金融投资的企业在主要财务指标上相似的企业构建对照组来进行分析。对照组的遴选按照如下的步骤进行: 首先， 估计logit模型，其中的被解释变量为企业在当年是否进行金融投资的虚拟变量， 解释变量包括了本文基准模型中的控制变量。在这一步骤中，计算出每个样本进行金融投资的倾向得分。然后， 我们按照最邻近匹配的方法， 从当年没有进行金融投资的样本当中选取倾向得分最接近的样本， 作为当年进行了金融投资的企业的匹配样本。在通过倾向得分匹配遴选出合适的对照组后， 本文基于新样本进行了检验， 本文的主要发现仍然显著成立。
QQ截图20230402002855.jpg

其他稳健性检验
将被解释变量换为未来2期的股价崩盘风险、控制当期的股价崩盘风险、控制高阶固定效应( 行业* 年份、地区* 年份)
QQ截图20230402002929.jpg


中介效应 - 经营业绩 ROA
QQ截图20230402002946.jpg


中介效应 - 融资约束 SA指数

QQ截图20230402003002.jpg



【购买资料包】


附件为百度网盘地址

 QQ截图20230402003137.jpg QQ截图20230402003154.jpg
QQ截图20230402003218.jpg



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