可是今天什么也没哟啊

会不定时更新~

作者：盈创世纪总裁 韩冬

期权的正解是工具，而非投资标的。

2015年2月9日星期一，对于中国资本市场来说，是一个具有划时代意义的一天。这一天上证50ETF期权正式上市，从此中国资本市场有了期权这一金融衍生工具，完成了股票、期货、期权的闭环，金融生态环境彻底改变，金融产品创新将进入飞速发展的阶段。

在期权上市的第一天，我们看到了管理层对期权的重视并寄予厚望，也看到了媒体及广大投资者对期权的关注和解读。但在这些解读中有很多的误解，这是因为对期权的不了解，也是因为还在用股票和期货的固有思维逻辑来看待期权。这让我们看到了在新金融时代普及期权知识、推广期权这一金融工具使用方法的重要性和意义。

“认购期权暴跌”“认沽期权暴跌”，这是今天我们在各大媒体看到的头条标题，期权是金融工具，而非投资标的，对期权的理解不能从资产的涨跌层面来理解。

在期权的世界里，百分之几十甚至百分之几百的价格波动很正常；在到期行权日所有的虚值期权都会归零，从涨跌幅上都是跌幅为百分之百。期权因为其固有的属性，期权报价的变化只是遵循其内在规律反映它与标的资产间的价格关系。

举个例子：期权价=内涵价值+时间价值

我们以50ETF期权1503合约的各个行权价的期权报价为例，来解释期权价格的波动。假设所有行权价均为实值期权，时间价值和波动率不变的情况下，标的资产50ETF波动0.1，对各个行权价期权报价的影响。

我们看到上面的例子，只是内涵价值的变化，就对期权各个行权价位的期权价，产生如此不同差别的影响。在标的资产大幅波动时，期权报价的变化会更为剧烈，这是由于期权内在的定价规律导致的。

所以基于这个例子我们要了解的重点，第一，期权不是投资标的，不能拿来当股票期货一样炒作；第二，学习了解期权的重点是如何运用这一投资工具更好的管理现有的股票期货投资，而不是用来放大杠杆。

“剧烈波动、开户较少、这是小众市场”这是我看到的投资者对期权的又一误解。剧烈波动，之前我们已经解释了，今天的波动幅度在期权的世界里太平常不过，未来有更剧烈的涨跌幅让大家见到，但这并不重要。

开户较少，这是管理层对中国投资者的保护。能够发出这样感慨的恰恰是不了解期权的投资者，期权风险巨大，管理层严格把关期权市场参与者，正是为了不让不了解期权的投资者在这个市场里遭受损失，只有充分理解期权属性的投资者，才能运用期权这一金融工具。

说期权是小众市场并不准确，期权市场的繁荣是历史的趋势，未来会有更多的金融机构和懂得期权交易的个人投资者运用期权这一金融工具，更好地规避风险，更好地把握投资机会。在新的金融生态环境中、在新的金融生态链中，不懂得期权的运用，势必会被时代所淘汰。

在未来的金融市场中，投资者关注的重点，应是如何利用期权以更低的成本，把握股票期货的投资机会，降低持仓成本，规避市场风险，而不是仅仅关注期权价格的波动。

回顾中国首日期权市场交易情况。成交量相对较小，这是由于开户及持仓的限制所致，未来的繁荣是趋势不可阻挡。波动率在30-40%的水平，与模拟阶段的波动率水平相当，国外其他市场的波动率水平，由于市场周期不同，环境不同，投资者参与度不同等各种不同因素不具备与中国市场的可比性。

报价及价格变动，由于首日即采取做市商参与，各大做市商准备充分，各行权价期权报价均处于合理水平，未出现过大的报价偏差，期权交易首日中国期权市场报价就已达到成熟资本市场水平，可以说期权上市首日中国资本市场完胜。（阿尔法工场：alpworks）

附：韩冬期权交易周期


——图表来源：《期权就这么简单》第106页。

By 中国证券报 记者: 曹乘瑜

2月9日，酝酿多年的期权起航，上证50ETF期权正式在上交所挂牌交易，不过各合约成交量较小，收盘时最终几乎全线收跌。参与人士透露，首秀当日并没有多少套利机会，主要原因在于交易量较小且做市商过于专业，预期未来这一现象还将持续一段时间。

“套利党”没找到出手机会

由于交易所目前采取较严格的限仓制度，期权全天成交量远低于仿真交易期间的日均成交量，9日市场整体交易量并不大。根据上交所数据，上证50ETF期权全天总成交量18，843张，其中认购期权11，320张，认沽期权7，523张。权利金成交额0.287亿元人民币，成交名义价值4.318亿元；全天未平仓合约数11，720张。数据显示，全天共542个账户参与期权交易，其中个人投资者492个，机构投资者50个。

部分受访的参与人士表示，9日没有出现很好的套利机会，这与之前股指期货的上市后情况形成鲜明对比，当时期现套利的空间较大并持续了较长的时间。耀之基金人士介绍，9日市场整体交易量较小，没有出现期权和ETF直接的套利机会。期权直接的套利机会很难出现，扣除手续费之后也很小。《期权就这么简单》的作者、某对冲机构期权业务负责人韩冬也表示，全天无风险套利机会少之又少，仅在早盘有个利润微薄的机会。

广发证券认为，9日50ETF期权全天各合约均出现过平价套利机会，方向以反向套利为主，但持续时间都较短。所谓的平价套利，基本原理便是买入低估组合卖出高估组合。背后假设是，对于同一标的、同一到期日、相同交割价的认购以及认沽期权，在特定时间里认购期权与认沽期权的差价应该等于当时标的价格与交割价现值的差额，不然就会存在套利机会。广发证券称，9日最高收益的套利机会出现于10:20左右，由买入“50ETF购3月2.25”，卖出“50ETF沽3月2.25”组成，扣除费用后，预计收益率1.35%。总体来看，当日50ETF期权交易市场还是有一定的有效性。

做市商专业“获赞”

有私募人士委屈地表示，期权门槛严格，初期参与交易的都是懂行人士，好不容易通过严格的测试获得开户资格，却由于没有“傻钱”进入而没有套利机会，太没意思。一位公募基金经理表示，虽然没参与其中，但是实际情况确实和他想的有出入。他此前判断，在上证50ETF期权推出之初，很有可能通过平价套利，一天能赚1-2个点。因为近期大盘上攻乏力，连续阴跌，估计9日推出时，认沽期权会比较贵，而认购期权则不值钱。在此情况下，可以高价卖出认沽期权，而低价买进认购期权，同时融券卖出现货。招商证券此前的一篇研报认为，在期权上市初期，预计平价套利机会较多。不过，9日并没有出现这样的机会，兴业证券称，9日盘中年化收益率高于5%的平价套利机会都消失。

韩东认为，首秀没有无风险套利机会，说明市场上没有出现不合理的报价，间接说明我国期权做市商水平较高，“第一天即达到了市场化水平。”也有业内人士认为，没有套利机会，是因为初期市场操作还有限制。耀之基金人士表示，目前，程序化交易提前报备后还需要等待数日才能运行，因此，上市首日投资者们都是手动交易。“我们主要也是尝试性的下单。第一天以观察为主。”该人士说，“相信这是第一次试水，未来交易量应该会随着其他机构和散户开户手续完成，才会变大，不过现在这种交易局面应该也是监管部门所希望的稳定的起步。”

不过，韩冬认为，未来这种套利机会较少的现象还将维持，因为我国做市场商已经较为成熟专业。“权证的爆炒不会出现在期权市场，只要有价格偏差，做市商的对冲模型都能发现并吃掉利润。”其次，对于投资者而言，期权只是一个降低风险的工具，而不是投机工具。

认沽期权暴跌20%乃正常水平

9日，随着上证50ETF的走高，认沽期权全线暴跌，3月2200、2250、2300认沽期权下跌均一度超20%。截至收盘，3月2200认沽合约跌21.70%。这一数据被舆论认为是“暴跌”。而在认购期权中，3月认购期权盘中一度大涨，认购3月2200最高涨幅一度达11.2%，但临近收盘，3月5只认购期权均快速回落，甚至全部翻绿，盘终仅认购3月2200守住0.77%的涨幅，有投资者称首日即见识了期权的巨幅波动。

不过，业内人士认为，这一点无需担忧。耀之基金人士认为，9日波动率水平虽然偏高，但对于新兴市场以及新出现产品而言并不算高。

数据显示，9日各合约隐含波动率基本在28%-42%之间波动，接近现货近半年的实际波动率。韩冬认为，期权的波动率受标的资产的影响，标的资产价格波动，在不同行权价的期权合约上表现也不同。相对于较低价格的期权合约，标的资产的价格波动可能会导致期权的波动率提升，“极端情况下出现1000%的波动也有可能。”

让我们看看2014年最赚钱的对冲基金。排名第一的前老虎基金成员创立的Viking Global。2014年赚取了超过5亿美元。Israel Englander的Millenium对冲基金排名第二，赚取了超过3.8亿美元。接下来是大名鼎鼎的Citadel Wellington和Bill Ackman掌管的Pershing Square。前二十的对冲基金至少赚取了1.2亿美元。


当然，赚多少钱不仅仅和业绩有关，也和规模相关。让我们看看按照业绩排名，规模在10亿美元以上的对冲基金表现。排名第一的是Bill Ackman的Pershing Square。2014年回报率达到32.8%（跑输了上证指数）。Ackman能够排名第一源于他2014年的Trade of the year。通过提前布局Allergan和Valent Pharmaceuticals的收购案获取丰厚利润！虽然美国证监会官员认为有内幕交易的可能性，但没有足够的证据。我们还看到一个有趣的现象，大量的对冲基金在规模达到10亿美元后，获取超额收益变得越来越困难。Bill Ackman的Pershing Square作为排名第一的对冲基金也“仅仅”获得32%的收益率，这可能让国内许多管理同样规模基金的专业投资者感到一般。而排名内，大量的对冲基金的收益率才10%不到。


从上面的收益率中，我们就知道2014年并不是属于对冲基金的一年。我们从下面的策略也能看到。2014年最好的策略其实就是单边做多股票。大约有10.8%的回报率。而传统的多空策略在2014年仅仅获得1.3%的回报率。



最后让我们看看对冲基金的规模。Bridgewater依然以889亿的规模排名第一。相信十年内，我们会看到至少一家中国对冲基金的身影跻身前十！

资料来源：zerohedge。