3年前写的一个帖子,最近想结合市场再添点新的案例,
发现老贴顶不出来了:
https://bbs.pinggu.org/thread-2821474-1-1.html
重发一遍先

（一）金融市场的价格

以国内铜期货为例：

集合竞价阶段

依次按照：
1,成交量最大；
2,价格优先；
3,时间优先。
的原则将买卖委托撮合成交形成开盘价格。
潜规则：以低于买入委托或高于卖出委托的价格成交皆视为符合买卖委托意愿。
例：




    假设某日开盘集合竞价，投资者买卖委托如上表。我们就可以根据成交量最大原则，确定开盘价为52060元/吨；其次根据价格优先原则，使高于52060的买入委托以及低于52060的卖出委托成交；因52060价格上合意买入请求大于卖出请求，最后根据时间优先原则，将52060上买入委托中的前20手成交。

    如果以纵坐标为价格，横坐标为合意交易数量，做成图表的话，如下图所示：




    成交量最大原则意外的重要，没有这个原则的话，任意成交价都是可行的。譬如以52040开盘，依然可以按价格、优先时间优先的原则撮合成交60手。

连续竞价阶段

开盘后依次按照：
1, 时间优先；
2, 价格优先。
    的原则将买卖委托撮合成交形成连续价格。



    如上表，集合竞价撮合成交完毕，开盘后若同时出现两笔新的委托：52060卖出10手与52030卖出20手，则按价格优先的原则优先将52030的卖出委托依次与较早挂单的52060、52050的买入委托撮合成交，依次形成成交价52060、52050。

    上述交易制度叫做竞价交易制度，根据其价格驱动机制，又叫做指令驱动制度。与之对应， 还有一种叫做报价驱动的交易制度，也叫做市商制度（庄家制度）。暂附一篇2010年写的旧作：

做市商交易制度解密

    我们国内目前的证券期货交易，采用的都是竞价交易制度——投资者通过网络，把买卖指令传输到交易所，交易所的电脑主机根据时间优先、价格优先的原则，将买卖指令撮合成交，形成连续的成交价格。根据这种交易方式下价格的形成机理，又可以叫做指令驱动（Order driven）制度。
    而国外在100年前没有电脑的年代，就是通过交易员在交易池中，以公开喊价的方式来撮合买卖指令。一个显而易见的问题是，交易员处理指令的效率远低于电脑，他们如何为众多的投资者服务呢？场外柜台交易以及做市商交易制度就很自然地应运而生。
    与指令驱动制度相对应，做市制度是由做市商为投资者提供买卖双边报价进行对赌交易，通过报价的更新来引导成交价格发生变化，所以叫做报价驱动（Quote driven）制度。由于这种方式与赌场庄家非常相似，所以也叫做庄家制度。
    世界杯马上就要开幕了，酒吧里又会活跃起大大小小的赌球庄家，我们就从这种活动开始，来了解庄家制度的运行方式（注意，赌球活动在我国是违法的，本文以此为例只为探讨其中的市场运作机理）。
    假设我们拿巴西与葡萄牙的比赛来进行赌博。首先，澳门或欧洲赌场的庄家会为这场比赛开下一个盘口：比方说巴西让半球，1.9/1.8（押注巴西1赔1.9，押注葡萄牙1赔1.8），这就相当于大的做市商报出了一个“参考价”。接下来酒吧中的小庄家就可以参考着这个盘口与赌徒进行对赌，如果两边下注一样多，那么无论巴西与葡萄牙谁胜谁负，小庄家都可以赚得利润；如果两边不平衡，押注巴西胜出的注码有1万块，而押葡萄牙胜出的只有3000块，小庄家可以到上一级庄家那里押注7000块巴西胜，将风险转嫁出去，确保赚到3000块注码的价差，这就叫净头寸管理。上一级的庄家也如法炮制，最后形成一个金字塔型的结构，将大量的分散的赌徒小单子，汇总成较少的集中的庄家大单子，最后到赌场内进行对冲。而赌场内最大级别的庄家，也是以尽量不承担风险，获取价差为目的。如果押巴西的注码过多，就会调低巴西获胜的赔率（先前的押注赔率不变），增加反向押注的吸引力，以此来平衡两边注码比例，或有其他庄家开出新的盘口，于是形成了连续的报价变化。
    通过这样的运作方式，最早的做市商制度就解决了人工喊价交易效率低下的问题。与竞价交易制度下投资者之间直接交易比起来，做市商制度下的交易是在投资者与做市商之间进行，这明显增加了交易成本。随着电脑技术的发展，高效率的电子化的竞价交易越来越普及，但是古老的做市商制度依然有生命力，其优势在于能够为投资者提供多样化的即时交易服务。
    例如竞价交易制度下的，国内期铜交易，虽然有1年期内共12个月的合约挂牌交易，但是远期合约上成交非常稀少，使得这些合约上的交易需求只能转移到近期活跃的主力合约上，从而形成马太效应——成交活跃的合约交易愈加活跃，成交稀少的合约交易愈加稀少。
    而在有做市商制度的LME（伦敦金属交易所），最远可以交易63个月的期铜，如果我想在一个远期冷门合约上交易500吨，可以向做市商——比如说巴克莱银行——要一个500吨的询价，做市商巴克莱就有义务向我提供买卖双边报价。由于事先并不知道我的交易方向，所以他没有办法故意把价格报高或报低，只能按照他认为的公允价格来报；价差是允许的，一般要结合交易数量与市场流动性两方面的考虑。譬如巴克莱最终报给我的买卖价格是6500/6530，我就可以按照6500卖出或按照6530买入，巴克莱银行都只能被动地接受与我的对赌交易。如果我对这个报价不满意，也可以转向其他的做市商——比如说标准银行——来询价。或因做市商各自手头与客户对赌头寸不同，或因定价模型不同，冷门合约上的报价多少会有些出入。譬如标准银行的报价是6490/6510，那么我如果要买进的话就找标准银行交易，要卖出的话就找巴克莱银行交易。
    在这样的交易制度下，虽然看上去投资者与做市商的地位、信息极不对等，但是通过类似分粥理论的“先分后挑”报价机制，以及做市商之间争取客户的自由竞争，一样可以达成相对比较公平的交易结果。
    竞价交易制度与做市商制度各有优缺点，在国外多数金融市场中，两种制度是并存的，互为补充。在我国，仅在银行间外汇交易中采用做市商制度，在证券与期货市场的交易当中只有一种竞价交易制度，所以不存在什么做市商与庄家。
    国内投资者口中所谓的“庄家”，与本文所说的做市商制度中的“庄家”没有任何相似之处，他们的行为通常属于“以自己为交易对象，自买自卖，制造虚假交易信息”的市场操纵行为。