Lex专栏：监控卖空
英国《金融时报》Lex专栏(Lex) 2009-08-20

如果一个问题被贴上了简洁而富有感染力的标签，那么人们就更容易对它保持关注。“闪电指令”或者“暗池”听上去有点靠不住，“裸”交易的所有别名亦是如此。相比之下，提价交易规则(uptick rule)代表着一项合理且正派的监管措施。这项规定禁止在股票的最新价格低于先前交易价格的情况下卖空股票，它制定于1938年，2007年遭到废除。不过，这项规定必将在后危机时代卷土重来。本周，美国证监会(SEC)就一项替代规定进一步征询各方意见，这项规定仅允许以高于当前最高出价的价格卖空股票。


由于这项规定聚焦于价格而非价格的变动，因此理论上应该更加便于监控。但证监会把最初的一种设想过分夸大了——该机构一直饱受政客抨击，要求其采取切实行动。今年3月，一些大型证券交易所曾提议，这样的规定应该仅仅适用于价格经历了急剧下挫的股票，并由所谓的“断路开关”作为触发器。在狂热的市场气氛下，投资者更有可能滥用交易，因此有必要踩下急刹车。但作为一项永久性规定，它会成为毫无帮助的累赘，并限制卖空操作在润滑市场车轮、协助价格发现方面发挥的作用。

对于潜在卖空者而言，其它形式的提价交易规则不过是公路上的一条减速带，而上述最新提议则具有更强的限制性。最可能发生的情况是，会有人要求让纯粹套利者和做市商享受例外，而帮助维持价格稳定的其他投资者则将无可避免地遭受损失。与此同时，该规定几乎无法对方向性卖空者构成任何威慑。方向性卖空者是首席执行官们的眼中钉，他们乐于建立起头寸，并数月乃至数年长期持有。对卖空行为的执念，正在妨碍我们以全面的视角看待短期的过度波动性。这个问题可不是用两个词的短语就能轻易概括的。