刘忆如看天下－景气Ｖ型反转的挑战
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2010-01-25
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中国时报
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【刘忆如】
http://news.chinatimes.com/2007Cti/2007Cti-News/2007Cti-News-Content/0,4521,11051401+112010012500106,00.html

就在愈来愈多人预期今年景气有可能展现Ｖ型反转的情势下，上周全球股市再度全面重挫，此次震央来自于美国，而导火线则为美国总统欧巴马提出可能考虑的各种「救市退场」政策方案。



　关注美国的三项退场政策

　像这种因政府提出不再持续「非常时期的非常手段」，市场上就以股价大幅下跌去激烈反应的事件，自去年十一月以来已发生过好几次，但过去几次均是源于经济复苏强劲且明显的国家，例如澳洲及中国大陆；而上星期则是首度由美国的作为所引发的市场震荡。基于美国目前失业率虽未见恶化，却仍维持在百分之十的水平，因此欧巴马在此时提出退场方案是否过早，也因而格外引发全球关切。



　美国在近期的未来有三项退场政策是最值得关注的。第一个是欧巴马提出可能对美国银行的加税政策，这个加税计划虽然仍有诸多讨论的空间，但目前不论从政治立场、公平性立场、政府财政立场，甚至是民粹立场而言，都是一个相当正面的政策，也因而虽然美国的银行群起反弹，但看来未来通过及实施的可能性甚高。



　第二个是上周四欧巴马总统在白宫公开提出将限制美国大银行的规模及业务范围，这个宣告也正是引发全球股市震荡的导火线。众所周知的，在经历金融危机时，世界各国政府均砸下大把银子救助金融机构，尤其美国在「银行太大不能倒」（too big to fail）的原则下，更是进行了种种破例的援助行为。在当时其实也已有共识认为一旦风暴平息，这个「太大不能倒」的原则应予以某种方式的修正。欧巴马上周四所提出未来将对银行规模设限，也正是朝这个方向的改革。



　另外，基于因为银行风险过高以致引发金融海啸的惨痛经验，欧巴马亦宣布未来商业银行将不得利用存款户资金进行各项投资活动，这项规定的细节将在今年六月出炉。因为已确定会朝限缩的方向前进，也就是会再度由「百货业银行」走向「专业性银行」，当然亦造成金融业的紧张。



　复苏不稳恐带来信心伤害

　第三个退场作为是将停止量化宽松政策。依美国联准会目前规画，今年三月底前将会完成共计一兆两千五百亿美元的抵押债券的购买，市场担心的因此是联准会这个最大买家一旦退出，民间对债券的需求将如何支撑现有的发行量？而若需求不足，势必造成债券价格下跌，长天期利率上升的结果；尤其长期利率直接影响房贷利率，更让许多人担心将会冲击好不容易才止跌回稳的美国房价，目前美国三十年期房贷固定利率已自去年三月低点的四．六％上升至五．二％，即为一例。



　美国的退场方案之外，亚洲及新兴市场，尤其是中国的退场方案，当然同为关键。中国大陆日前启动紧缩政策（见笔者一月十六日「中国大陆紧缩政策起步」一文），调升存款准备率两码，亦引发全球股市震荡。不论是进行市场应有的改革，或是为「非常时期非常作法」寻求解套，其实都是对全球经济长期发展有正面的帮助。



　但是在这些过程中，时间的掌握究竟极为敏感，若复苏步伐不够稳健，一点点的风吹草动也可能造成信心的伤害。



　因此，在期待景气Ｖ型反转的当前，步步为营，密切注意全球各退场措施的推出，实有必要。

　（作者现任中国信托首席经济顾问）