统计局今日公布了2023年5月相关经济数据，

服务业生产指数增长11.7，由于去年基数偏低，两年平均数据并不高。

         1-2月  3月    4月    5月    6月   7月   8月  9月  10月  11月  12月

2023  5.5     9.2    13.5   11.7

2022  4.2     -0.9   -6.1   -5.1    1.3    0.6   1.8  1.3    0.1    -1.9    -0.8

规模以上工业增长3.5，

          1-2月  3月    4月    5月    6月   7月   8月  9月  10月  11月  12月

2023   2.4     3.9     5.6    3.5

2022  7.5      5.0    -2.9   0.7    3.8     3.9   4.2   6.3   5.0    2.2    1.3

零售增长12.7，去年基数偏低也是一个重要原因，

零售

          1-2月     3月      4月     5月     6月      7月      8月      9月     10月   11月   1-12月

2023  77067 37855  34910  37803

增幅    3.5      10.6     18.4      12.7

2022  74426 34233 29483 33547 38743 35870 36258 37745 40271 38615  40542

增幅    6.7      -3.5    -11.1    -6.7     3.1      2.7       5.4      2.5     -0.5     -5.9      -1.8

1-5月投资增长增长4.0,继续下降，

固定资产投资   1-2月   1-3月  1-4月  1-5月

   增    速           5.5       5.1       4.7     4.0

施工项目计划总投资   1-2月    1-3月  1-4月   

   增    速                    13.6       12.1   11.1

新开工项目计划总投资  1-2月    1-3月  1-4月

   增    速                      11.8       6.9      -0.4

从细分项目看，基建和制造业投资增速小幅下降;房地产投资降幅明显增加。

基建投资

       1-2月   1-3月   1-4月   1-5月   1-6月    1-7月    1-8月  1-9月   1-10月  1-11月  1-12月

2023  9.0      8.8       8.5      7.5

2022  8.1      8.5       6.5       6.7      7.1         7.4        8.3      8.6        8.7       8.9       9.4

制造业投资

       1-2月    1-3月   1-4月  1-5月   1-6月    1-7月  1-8月  1-9月    1-10月  1-11月   1-12月

2023  8.1        7.0      6.4     6.0

2022  20.9     15.6     12.2   10.6     10.4       9.9      10.0   10.1        9.7       9.3        9.1

房地产投资                                         单位：亿元

          1-2月     3月      4月     5月        6月       7月      8月      9月     10月      11月   1-12月

2023  13669  12305  9540  10187

增幅     -5.7    -7.2     -16.2  -21.5

2022  14499 13266 11389  12980   16180   11148  11347   12750  10386    9918   9032
增幅    3.7     -2.4     -10.1    -7.8       -9.4      -12.3   -13.8     -12.1     -16       -19.9   -12.2

当前提振经济的关键还是在于房地产投资，从投资金额看，房地产投资增速已经低于去年11月的历史记录，对经济的影响极大。从地产销售数据来看，今年5月的销售同比增长下降4.8，从环比来看，虽然低于2022（疫后需求释放）和2020年（经济回升态势明显），但同2021年和2019年相比还是比较健康的。

房产地产销售                                                              单位：亿元

         1-2月     3月       4月     5月       6月      7月     8月       9月        10月     11月     12月  

2023  15449  15096  9205  10037

增幅    -0.1       6.3      13.2    -4.8

2022  15459  14196   8135  10548  17735  9691  10107   13510     9452   9816   14660
2021  19151 19277  15231 16922  22397 13499  12617   15748  12390   14482  20263

2020  8203   12161  11499 14406  20625 14528  15520   18705  16018   17303   24644

2019  12803 14325  12102 12632  18926 12464  12210   16119  12926   14588   20719

最近两个月地产投资降幅突然加大可能同民营房地产开发企业的债务问题有关。从房地产企业的贷款数据来看，在3月出现短暂改善后，4月和5月再次出现两位数下跌，

国内贷款
          1-2月    3月      4月      5月      6月       7月      8月      9月     10月     11月      12月

2023  3489   1506    1149    1031                                                                                    

增幅    -15      6.1     -12.4    -14.7                                                                     

2022  4105   1420    1312    1208    1761    1224   1250   1381   1125    1037   1565     

增幅   -21.1   -29.7    -28      -34      -32      -36.8  -17.6   -25.4   -18.4    -30.5   -5.5

6月初网上出现传闻即将到期的“三道红线”的过渡期可能会延长六个月到今年年底。笔者认为延长一年可能更为合适，为什么要这样讲？在回答这个问题以前先来看看美国的财政赤字，

美国本财政年度前七个月的财政赤字已经接近1.2万亿美元，上一个财政年度美国的财政赤字约为1.4万亿美元，占GDP的比例高达5.8%，从历史数据看只有美国经济出现严重衰退时财政赤字才会这么高，

但是上一个财政年度美国不仅没有衰退，反而是通胀很高，最高的月份超过9%，

从经济学的角度看，通胀这么高，美联储拼命加息，不少小银行因为美联储加息太快，都要破产了，财政赤字还搞这么大，就显得有一点精神分裂。不仅去年财政赤字大，今年财政赤字还会更大，但凡有一个经济学本科文凭，都能看出问题，美国人疯了？答案是美国人没疯，不过他们优先考虑的不是经济而是地缘博弈。（后面讲汇率时还会详细讲，这里先简单提一下）美国今年赤字这么大，很重要的一个原因是中美关系的发展并没有按照美国人预先设想的节奏发展。美国衰退后一定会重启量化宽松，而美联储重启量化宽松，一定需要中国支持。在同中国谈好之前，美国人只能大量增加财政赤字硬撑。不过美国个人所得税的数据显示美国人快撑不下去了，

                                                                                           单位：百万美元

个人所得税   10月      11月     12月       1月        2月         3月        4月        5月

2023财年   175349  113701  215539  262290  111986  150520  380938  134184

2022财年   143908  138186  253304  289173  149341  150573  593290  216882

美国4月和5月的个人所得税同去年比下降幅度超过30%，估计美国很快会陷入严重衰退。对我们来讲，外交上会更从容，但出口下降的冲击波很快就要来了，需要做好准备。除了妥善处理开发商的债务问题外，财政也需要靠前发力，工业企业的去库存压力估计在三季度末结束，四季度地产投资也不会太差，只要最近几个月挺过去了，后面问题不会太大。

(未完待续）