债市参考2019年4月25日

中行交易员：丁昂、徐梦笛、陈丹颖、闫欣

【每日关注】

周三，央行进行2674亿元TMLF操作，为创设该工具以来第二次实施操作；操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年；操作利率为3.15%，比MLF利率优惠15个基点。当天无逆回购操作。当日有1600亿元逆回购到期。


【市场评述】

银行间资金市场--资金面前紧后松

周三，早盘大行、股份制融出谨慎，机构平盘不易，资金面偏紧。午盘后，隔夜依旧供不应求。直至尾盘，大行融出增加，机构纷纷平盘，全天资金面前紧后松。从历史表现来看，二季度本就属于流动性易出现波动时段，再加上货币政策调控出现微妙变化，后续流动性不确定性增多，货币市场利率中枢可能小幅上移，市场参与者应关注流动性风险，债券市场加杠杆策略价值下降。同业存单方面，在续发压力下，各期限均提价吸引投资者，其中3M期限提价至3%，获市场关注，但仍未放量；长端方面，9M国股存单突破3.10%，1年国股存单达到3.20%。

利率债市场--多数期限收益率显著上行

周三，利率债市场承压，国债期货全线收跌，多数期限收益率显著上行。二级市场方面，受前一日晚间央行辟谣定向降准的传言，昨日开盘收益率再上1bp。9点央行宣布叙做2674亿元TMLF，不过操作量只是将将对冲了这几日到期的公开市场操作，数量上略有不及预期。现券收益率小幅下行又回弹，期货则直接开盘下跌，联想到前一日下午市场对TMLF的传言和期货的上涨，这又是一波"buy rumors and sell facts"。上午11点以前期货一直横盘，现券市场也如一潭死水一般沉寂。11点之后期货突然下跌，午后更是大幅跳水，最终10年期债主力合约跌0.44%报95.91元，创2018年11月6日以来收盘新低。现券又开始恐慌式抛盘，直至尾盘情绪才稍有回暖，不过买盘主要是保险等机构，且买盘热情也不高。至日终，10y国开190205上行4bp，收盘于3.8775%，10y国债180027上行3.5bp，收盘于3.43%。中端次活跃券卖压更强烈一些，如5y国债180023较前一日上行7bp，成交于3.22%。昨日下午期货大跌伴随IRS大上，推高了现券收益率，目前看来并非受消息驱动，空头可能只是利用了短期内利多出尽的市场情绪，且早盘来看，市场交投清淡，也给了空头砸盘的助力。我们还是相信货币政策不会就此转向，之后流动性也不会进一步收紧，短期并没有更多的利空因素。但鉴于市场情绪脆弱，还要是逢低减仓，择机对冲。一级市场方面，昨日农发行进行了1y, 7y和10y债券续发行，7y期发行收益率低于预期1bp，其余两期符合预期。

信用债市场--收益率曲线继续平坦化调整

周三，银行间信用债市场交投活跃，收益率曲线继续平坦化调整。短融方面，市场交投主要集中在剩余期限6个月以内的品种上，资金供给的不确定性导致成交收益率继续震荡上行，例如6m AAA短融的中债估值位于3.19%，较前一交易日上行9bp。中票方面，市场交投相对平稳，收益率窄幅震荡，例如3y AAA中票的中债估值位于3.95%，较前一交易日上行1bp。

利率互换市场--收益率大幅上行，曲线变陡

周三，利率互换市场收益率大幅上行，曲线变陡。定盘利率7d repo fixing 定于2.95%，上行15bp；3m shibor fixing定于2.8550%，上行2.2bp。Repo端，5y repo平开在3.27%，之后央行进行了2674亿元TMLF 操作，5y repo下行到3.26%。利好出尽后，受TMLF操作量不及预期因素影响，5y repo开始反弹一路上行到3.30%。随着股票开盘后走弱，同时nd开始sell，5y repo下行到3.29%-3.285%区间震荡。午盘，债市利空情绪继续发酵，5y repo继续走出本轮新高，上行到最高3.3375%。之后受止盈情绪影响，5y repo回落到3.315%收盘。。与此同时，1y repo早盘从2.93%上行到2.95%。之后跟随长端下行到2.935%企稳后，午盘反弹，最高至2.97%，尾盘稍有回落收在2.96%左右。repo 1x5变陡到35-35.5bp。Shibor端，shibor fixing涨幅扩大，5y shibor早盘成交在3.75%，后最高上行到3.825%，尾盘收在3.81%左右。1y shibor上午一度跟随repo回落到3.24%，但受存单提价影响反弹到3.26%。